Динамика экономики в первые месяцы года остается впечатляющей, и этой инерции может хватить еще на несколько месяцев. Однако мы считаем, что ухудшение финансовых условий все-таки должно привести к охлаждению инвестиционного спроса и замедлению роста в промышленности и строительном секторе. Мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП в 2008 г. на уровне 6.7 %.
Российская экономика продолжает радовать. Рост ВВП в январе составил 7.4 % к январю прошлого года (предварительная оценка МЭРТ), рост инвестиций – 19 %, рост в секторе розничной торговли – 14.1 %, в строительном секторе – 30.1 %. (!) Таким образом, значительное повышение уровня процентных ставок, произошедшее в течение последнего полугодия (по нашим оценкам, в среднем на 250-300 б. п.), не оказало пока заметного влияния ни на инвестиционную активность, ни на потребительскую. Одним из немногих негативных моментов можно считать начавшееся сокращение добычи в нефтяной отрасли – по данным ЦДУ-ТЭК, добыча нефти в январе-феврале снизилась до 9.79 млн баррелей в сутки, или на 0.7 % по сравнению с январем-февралем прошлого года. Однако этот стагнирующий сектор в последние годы не оказывает заметного влияния на динамику ВВП.
Объяснить высокую потребительскую активность проще, чем инвестиционный бум. Серьезным стимулом для роста потребления является скачок инфляции, повлекший изменение инфляционных ожиданий. Не исключено, что определенную роль сыграли и слухи о денежной реформе (деноминации рубля), достигшие своего апогея в последние месяцы. Отсутствие адекватных инструментов сбережения (ставки по банковским депозитам ниже текущих уровней инфляции, а инвестиции в ПИФы теряют популярность из-за нестабильности фондового рынка) заставляет население активнее тратить. Единственным охлаждающим фактором является несколько ужесточившийся подход банков к выдаче кредитов, однако он уравновешивается продолжающимся мощным ростом доходов населения – так, в январе денежные доходы в среднем на душу населения выросли на 28.5 % по отношению к уровню годовой давности, а рост средней заработной платы составил 31.7 %.
Мы полагаем, что доходам населения и потребительской активности в настоящий момент ничто не угрожает, и рассчитываем на сохранение потребительского бума в течение года. Охлаждение может быть спровоцировано только резким падением цен на нефть, тем не менее, оно также не сразу скажется на доходах населения и потребительской активности. Объяснить высокую инвестиционную активность намного сложнее. Подавляющее большинство экономических субъектов столкнулись в последние полгода с заметным ужесточением условий кредитования. Причем, если для качественных эмитентов привлечение капитала стало вопросом цены, то для других компаний, обладающих более низким кредитным качеством или находящихся в стадии развития, доступ к капиталу оказался практически отрезан. Совершенно очевидно, что многие инвестиционные проекты в последние месяцы была отложены, а исполнение других замедлилось. В этих условиях высокие темпы роста инвестиций могут быть связаны с реализацией проектов госкорпораций, а также с проектами в ряде капиталоизбыточных секторов, которые в состоянии финансировать инвестиции за счет собственных средств. Мы сомневаемся в том, что российская экономика сможет поддерживать столь высокие темпы роста инвестиций в течение всего года, и ожидаем замедления динамики уже в ближайшие месяцы. Высокие экономические показатели последних месяцев привели к улучшению рыночных ожиданий в отношении российской экономики. Так, согласно февральскому опросу экономистов, который осуществляет Центр развития, консенсус-прогноз роста ВВП в 2008 г. увеличился до 7 % по сравнению с 6.7 % три месяца назад (прогноз на 2009 год – 6.5 %), прогноз по инвестициям повысился с 15 до 16.1 % (14 % в 2009 г.), по розничному сектору – с 12 до 13.1 % (11.7 % в 2009 г.). Консенсус-прогноз по нефти (Urals) составил $ 75.5 ($ 72.4 на следующий год).
Мы пока не пересматриваем наши макропрогнозы, однако, отмечаем, что при нынешних ценах на нефть ($ 90.6 в среднем за январь-февраль) мы будем вынуждены скорректировать показатели платежного баланса и большинство номинальных показателей. При подобной конъюнктуре рынка нефти до конца года экспорт превысит $ 400 млрд, а торговое сальдо и сальдо счета текущих операций будут на уровне прошлогодних значений (возможно, даже чуть выше). Это позволит отчасти компенсировать недостачу притока капитала по счету операций с капиталом и удержит рост денежной массы и банковского сектора на уровне выше 30 %. Высокие цены на нефть и улучшающийся текущий баланс должны оказать поддержку рублю, который за последние полгода прекратил свое укрепление к корзине валют.
Кирилл Тремасов, директор аналитического департамента Банка Москвы
Источник: Финам.ru
Написать комментарий