Новогодние приключения Ставочки и Зазорчика

Ключевая ставка – «Ставочка» – превратилась в сказочный персонаж, управляющий всей экономической жизнью. Благородная миссия Ставочки заключается в том, чтобы бороться со злой волшебницей инфляцией с помощью порождаемого ею зазора - «Зазорчиком» - между собой и этой «прожорливой гадиной». Чем больше вырастает Ставочка над Зазорчиком, тем хуже должно быть злой волшебнице, тем сильнее нажимают на нее Силы Добра, чтобы она своими размерами не угнетала честных жителей страны. Ставочка сродни бесстрашной амазонке с острым мечом и точными стрелами, беспощадно срезающей постоянно растущие отравленные головы инфляции. А какова метафизическая цель этой борьбы? Ради кого Ставочка и Зазорчик идут в повседневный бой с инфляцией? Ради Его Величества Таргета! Только он, метафизический Таргет, равный четырем процентам инфляции, воплощает собой смысл бытия Ставочки и Зазорчика. Он олицетворяет собой Великое Усмирение инфляции, достижение блаженства и нирваны для всех экономических жителей, (хочется сказать «вечной жизни», но нельзя гневить истинных экономических богов!). Таргет должен являться страждущим и замученным как сияние Вечного Разума, триумф монетарной экономической теории. О его наступлении ЦБ возвещает как о пролитии манны небесной на грешные головы экономических жителей благодаря неустанным молитвам и деяниям самого ЦБ, воплощенным в Ставочке и Зазорчике.

Почему Его Величество Таргет должен составлять именно 4 процента не знает никто, включая само Его Величество. Директор Института народнохозяйственного прогнозирования А.А. Широв недоумевает:

«Действительно, почему четыре процента — это значение, к которому нужно стремиться, а не три, пять или шесть процентов? Все это прикрывается научными и квазинаучными исследованиями, но в определенной степени это волюнтаризм. Нужно это понимать. Если глубоко разбираться в теме, то мы увидим, что есть множество факторов, которые должны влиять на выбор таргета, и ситуация не такая однозначная, а значит, в решениях по изменению параметров денежно-кредитной политики нужно принимать их во внимание».

Но любая религиозная доктрина исключает всякие сомнения и покоится на безальтернативных догматах. ЦБ РФ черпает свои догматы из бездонного наследия западной либерал-монетаристской школы, со всеми своими «святыми», то бишь лауреатами нобелевской премии по экономике. Один из догматов гласит, что низкий уровень инфляции «заякоривает» инфляционные ожидания бизнеса и населения, в результате уровень экономической активности начинает повышаться. Упомянутый выше А.А. Широв, всегда отличающийся взвешенным и объективным подходом к экономической реальности, включая отношение к ЦБ, все-таки резонно замечает: «С точки зрения абстрактной теоретической конструкции с этим трудно спорить. … Какая была логика? Исходили из того, что низкий уровень инфляции автоматически приводит к росту инвестиционной и потребительской активности. Наверное, так должно происходить, если бы не было шоков». Примерная аналогия здесь такова: уютная музыка расслабляет туристов на суперлайнере, успокаивает и «заякоривает» их шумное поведение, вытекающее из дурных наклонностей. Все бы хорошо, если бы не поднявшийся шторм, вызывающий чудовищную качку и панику среди малокультурных туристов. От их «успокоения» не остается и следа, и все дурные наклонности снова лезут наружу.

Три года назад мы уже писали о беспримерном подвиге Ставочки и Зазорчика в борьбе с инфляцией. Правда, борьба эта обычно бывает успешной, если инфляция по своей природе действительно является спросовой, порожденной исключительно монетарными факторами, такими как, например, высокий уровень дефицита госбюджета в течение длительного времени (несколько лет), предшествующая мягкая кредитно-денежная политика самого ЦБ, породившая бум кредитования в экономике. При этом реальный сектор должен демонстрировать затухание темпов экономического роста в ответ на череду стимулирующих мер от ЦБ. Да, при таких признаках экономика действительно сигнализирует об инфляции спроса, порождая т.н. «ловушку ликвидности» в ответ на очередную попытку ЦБ подстегнуть экономический рост. Это означает, что при очередном впрыскивании ликвидности в экономику со стороны ЦБ в виде, например, покупки еще одного транша казначейских облигаций или предоставления кредита коммерческим банкам под залог тех же «казначеек», причем по сверхнизкой ставке процента в результате длительного тренда снижения оной, экономические агенты реагируют не инвестициями в реальный сектор, а «предпочтением ликвидности», не находя достойного применения полученному денежному капиталу.

В вышеупомянутой статье мы резонно отмечали, что инфляция в России едва ли может быть отнесена к спросовой, чему всегда есть множество подтверждений. Даже по самым оптимистичным оценкам, доля «спросовой» инфляции у нас никак не больше 50%, а остальные составляющие инфляции «предложенческие», каковых у нас пруд пруди – одни шоки предложения хотя бы со стороны внешнего рынка чего стоят.

Однако со стороны ЦБ РФ мы слышим исключительно «спросовые» заклинания. По любому вопросу. Даже по недавно наделавшей шуму «яичной» проблеме. Резкий рост цен на яйца председатель ЦБ РФ объясняет так: «Стоимость яиц в России резко выросла из-за опережения спроса возможностей предложения». Хорошо, что упомянуто «предложение» как таковое, но почему вдруг внезапно вырос спрос не поясняется. Также, как и вопрос о воздействии роста ставки на предложение.

Другой священный догмат либерал-монетаризма – трилемма о «невозможной троице» в денежно-кредитной политике: ЦБ не может одновременно управлять обменным курсом, инфляцией и ставками. (даже само название – Троица - намекает на священный авторитет этого догмата. Он гласит, что малая экономика, осуществляя денежно-кредитную политику (ДКП), сталкивается с необходимостью выбора 2 из 3 управляющих параметров: независимая ДКП; свободное трансграничное движение капитала; фиксированный валютный курс. «Трилемма» ДКП означает, что при поддержании свободного трансграничного движения капитала для проведения независимой ДКП необходимо свободное формирование национального валютного курса. ЦР РФ, выбрав именно такое сочетание 2-х из 3-х, переходя к политике таргетирования инфляции в 2014 году, перестал таргетировать валютный курс, что привело к более чем двукратному падению рубля с 1.01.2014 по 31.12.2015 - с 32 до 70 руб. за доллар. Зато была сохранена свобода трансграничного движения капитала, т.е. свобода бегства капитала из России. А самое главное, ЦБ РФ, опираясь на догмат «невозможной троицы», получил возможность изрекать, что он проводит независимую ДКП, которая направлена не на сглаживание внешних финансовых дисбалансов (потоков трансграничного движения капиталов), а на достижение великого Таргета. Правда, оригинальная версия «невозможной троицы» гласит, что с помощью независимой ДКП ЦБ может сглаживать помимо инфляции и колебания реального цикла, но ЦБ РФ всегда считал недостойным его великой миссии вмешательство в реальную немонетарную экономику. Достаточно того, что облагодетельствует всех наступлением Великого Таргета, который гармонизирует всех и вся вокруг себя.

«Невозможная троица» очень удобный догмат для ЦБ стран с «малой открытой экономикой», которые не желают заниматься валютным контролем и сдерживать отток капитала, который мог бы найти применение в национальной экономике. Догмат исходит из заведомо подчиненного положения малой страны в бушующем океане глобализации и цунами финансовых потоков. Дескать бороться с трансграничным движением капитала бесполезно, все равно вывезут, потому, дорогой наш ЦБ малой экономики, лучше на пали резервы на поддержание валютного курса, а займись таргетированием инфляции.

К «невозможной троице», изобретенной 60 лет назад, сегодня можно предъявлять массу вопросов. Главный, «инфраструктурный», вопрос сводится к адекватности этого догмата, введенного в эпоху расцвета долларовой валютной системы, к сегодняшним реалиям. Подвопросиком к нему идет роль России в мировой экономике. Так ли она незначительна, чтобы считать нас «малой» экономикой? Другой неизбежный вопрос о действительной «независимости» ДКП ЦБ, и, вообще, о том, зачем нам нужна такая «независимость»? Ради достижения пресловутого Таргета, который по пути к своему воцарению убьет весь реальный сектор. И, наконец, достижимость самого Таргета на фоне обесценения рубля и продолжающегося по заветам «невозможной троицы» оттока капитала, который усиливает ослабление национальной валюты.

ЦБ РФ продолжает упорно считать, что эти факторы если и обладают каким-то негативным влиянием на Таргет, то слабым и быстро преходящим. Например, на пресс-конференции 15 декабря 2023 г. председатель ЦБ РФ заявил: «На сегодняшнюю инфляцию все в меньшей степени влияет произошедшее ранее снижение курса. Перенос в цены летнего ослабления рубля происходил достаточно быстро. В целом перенос уже близок к завершению с учетом осеннего укрепления рубля. Основной рост цен сегодня происходит в компонентах потребительской корзины, которые слабо зависят от курса. Например, рост цен на услуги, за исключением ЖКХ, за последние три месяца в пересчете на год превысил 14%».

Хороши же эти услуги, взращенные якобы избыточным спросом. А ведь именно ЖКХ являются наименее зависимым от внешних факторов компонентом. Нефть, газ у нас свои, в отличие от Европы. Остальные услуги – торговля, химчистки, туризм и пр. – так или иначе используют импортные компоненты в больших объемах. Посмотрите, какие шампуни и красители стоят в салонах-парикмахерских. Так что не сильно верится в утверждение об отсутствии влияния курсовых процессов на инфляцию. И незначительная стабилизация рубля к доллару на уровне 90 руб. к концу 2023 года не снимает отрицательного потенциала воздействия на цены на интервале падения с 68 в январе до пиковых 102 руб. за доллар в октябре 2023 года.

15 декабря 2023 года ЦБ РФ принял отважное решение повысить Ставочку до 16%, обосновывая это тем, что инфляция, несмотря на мощный тренд повышения Прекрасной Леди с июля 2023 года, остается высокой.

Рассмотрим рисунок 1.

Рисунок 1. Динамика инфляции и ключевой ставки Банка России, 2013-2023 гг. Источник: https://www.cbr.ru/hd_base/infl/

С сентября 2022 по июль 2023 ЦБ держал Ставочку на уровне 7,5%, но затем начал серию резких повышений после пересечения фактической инфляцией уровня Таргета. Тем не менее, инфляция продолжала возрастать. На этот счет ЦБ имеет такой ответ: изменение ключевой ставки в полной мере транслируется в динамику совокупного спроса и инфляции не одномоментно, а, по оценкам Банка России, в течение 3-6 кварталов.

«Учитывая фактическую динамику цен, инфляция в этом году сложится вблизи верхней границы нашего прогноза — 7,5%. В следующем году инфляция будет замедляться, в том числе под влиянием уже принятых решений по денежно-кредитной политике. Учитывая текущий уровень ценового давления, для достижения цели в следующем году нам может потребоваться длительный период высоких ставок». 

Для этого 15.12.2023 г. Ставочка вскормила Зазорчик до уровня 16 % - 7,5% = 8,5 пунктов. Еще большим Зазорчик был только один раз. Да, в апреле 2022г. ЦБ сумел одолеть инфляционную гидру, запустив Ставочку в феврале на высоту 20% при инфляции в 9,5% и Зазорчик составил 11,5. Правда, тот период высокой Ставочки продлился всего 2 месяца, связан он был с чрезвычайным событием СВО – поистине гигантский шок для любой экономики. Паника на валютных и финансовых рынках тогда была первична, а вызванная этой паникой инфляция до 17,83 % в годовом выражении, понятно, производным явлением. Поэтому, шоковый рост Ставочки (вместе с другими стабилизационными мерами ЦБ, включая столь нелюбимый им валютный контроль) сумел быстро стабилизировать финансовые рынки и погасить деривативную инфляцию. Рисунок 1 показывает, как круто падала инфляция, так что ЦБ на фоне этого падения даже допускал отрицательного Зазорчика, настолько он не боялся инфляции и был уверен в наступлении Таргета. Его Величество, действительно, пришел в марте и продержался до июля 2023 г. Затем, с мая 2023 года начинается спурт понижения рубля – Рисунок 2.

Рисунок 2. Динамика курса рубля к доллару, 2023 г. Источник: https://www.banki.ru/products/currency/usd/

С мая же, казалось бы, прижатая к стенке инфляция возрождается и начинает свое восхождение с 2,5 до 7,5 % в декабре в годовом выражении. Не случайное совпадение?!

Причины падения рубля с мая объясняли провалом цен на нашу экспортную нефть. Рассмотрим следующий Рисунок 3.

Рисунок 3. Динамика цен на нефть марки Urals в 2019 – 2023 гг. https://ru.investing.com/commodities/crude-oil-urals-spot-futures

Во-первых, нефть была слабая и до мая 2023 года, но рубль поехал вниз именно в мае.

Во-вторых, майско-июньский провал нефти был не очень-то и глубок, с июля до октября пошел заметный рост и снова снижение к декабрю. Как раз с октября 2023 года мы видим повышение курса рубля. Как же так? Почему рубль не падает вслед за падением юралс? Ответ прост и всем известен: ЦБ по Указу Президента в октябре вернул в ограниченных масштабах практику продажи валютной выручки экспортеров. И результат не замедлил сказаться. А вот с мая 2022 по май 2023 г. ЦБ делал как раз наоборот, всемерно ослаблял валютные ограничения и всеми силами выгонял капитал из России. И результат также сказался, в обратную сторону, в сторону падения рубля и повышения инфляции.

Отсюда следует, что именно регулирование внешнеэкономической сферы оказывает определяющее воздействие на валютный курс и через него на инфляцию. Для России, как и для любой другой страны мира, «валютная» инфляция усилилась после монетарного ковидного безумия 2020 года, о чем мы написали в статье «Двухмоторный самолет российской импортируемой инфляции».

А сказочные персонажи Ставочка и Зазорчик на то и придуманы либерал-монетаристами, чтобы переносить читателя в иллюзорный мир борьбы с инфляцией во имя Великого Таргета!