Уроки десятилетия глобальной нестабильности и фрагментации финансовых рынков для надзора и ДКП

Актуальность и практическая значимость данной темы обусловлена тем, что Россия находится в уникальном положении: с одной стороны, страна применяет режим таргетирования инфляции с 2015 года и имеет плавающий валютный курс, с другой – сталкивается с беспрецедентным санкционным давлением, фрагментацией мировой экономики и необходимостью импортозамещения в финансовом секторе.

Первый урок заключается в том, что денежно-кредитная политика в целом сработала, хотя и не всегда так, как ожидалось. В 2020–2021 годах центральные банки сдерживали риски дефляции, а с 2022 года – инфляционный всплеск. При этом инфляцию удалось снизить без глубокой рецессии. Виллуа де Гало подчёркивает, что после кризиса 2007–2009 годов центральные банки использовали широкий набор инструментов, однако не все из них оказались одинаково убедительными: количественное смягчение показало результат, тогда как долгосрочное форвардное руководство и отрицательные ставки выглядят менее удачными.

Второй урок – независимость центрального банка представляет собой  необходимое условие эффективности. Денежно-кредитная политика работает через ожидания, поэтому подрыв доверия к ЦБ ослабляет борьбу с инфляцией. Для устойчивой модели управления необходимы три опоры: чёткая и достижимая цель, автономия в выборе инструментов и демократическая подотчётность.

Третий урок связан с необходимостью прагматичного международного сотрудничества. Виллуа де Гало отмечает ослабление традиционных многосторонних форматов и предлагает «прагматичный плюрилатерализм» – объединение стран по конкретным вопросам, где их интересы совпадают. Удачным примером служит Network for Greening the Financial System, выросшая из небольшой группы в широкую международную сеть. Такой подход применим к финансовой стабильности, климату, платежам и регулированию.

Четвёртый урок непосредственно касается Европы:  устойчивое развитие континента всё больше зависит от скорости экономической интеграции внутри еврозоны. При этом важным фактором является то, что ЕС нуждается не столько в новых декларациях, сколько в более гибком управлении, ускорении принятия решений и более последовательном продвижении единого рынка и цифрового евро.

Для Банка России эти уроки можно использовать в трёх направлениях: укреплять коммуникацию с населением, сохранять приоритет ценовой стабильности и адаптировать инструменты надзора к новым условиям, включая санкции, трансформацию финансовой системы и рост значимости цифровых решений.

Автор: д.э.н., профессор кафедры мировой экономики и мировых финансов факультета международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Игорь Борисович Туруев.