Геополитика, ликвидность и доходность: перераспределение глобальных инвестиций

Согласно данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), зафиксирован рекордный приток средств в облигационные фонды, составивший $12,4 млрд за отчетную неделю. Этот феномен обусловлен снижением премии за риск на фоне дипломатических инициатив на Ближнем Востоке, в частности, объявления перемирия с Ираном.

​С научной точки зрения мы наблюдаем классическую реализацию стратегии risk-on. Когда геополитическая неопределенность снижается, инвесторы начинают игнорировать низкую доходность казначейских облигаций США (US Treasuries), которые в марте 2025 года выступали основным убежищем. Отток в размере более $3 млрд из американских госбумаг за две недели свидетельствует о временной утрате ими статуса безальтернативного актива.

​​Наибольший бенефициар текущих изменений — сектор Emerging Markets (EM). Чистые вложения в долговые инструменты развивающихся стран достигли $6,6 млрд, что является максимальным показателем за последние два года.

​Столь агрессивный рост интереса к EM-облигациям и сегменту high yield (высокодоходных облигаций) указывает на то, что глобальный поиск доходности превалирует над опасениями долгосрочной стагнации. Спреды между развитыми и развивающимися рынками остаются привлекательными, что заставляет управляющих капиталом пересматривать структуру портфелей в пользу более волатильных, но прибыльных регионов.

​​Особого внимания заслуживает изменение доходности десятилетних UST. Тот факт, что доходность закрепилась на уровне 4,32% (против 3,67% годом ранее), при сохранении премии за долларовый риск выше 0,6 п. п., говорит о фундаментальной переоценке стоимости денег.

​Рынок перестал воспринимать американские гособлигации как «бесплатную страховку». Теперь владение долларовым долгом требует дополнительной компенсации. Это может быть связано с растущим дефицитом бюджета США, опасениями относительно устойчивости инфляционного таргетирования и ожиданием затяжного периода высоких процентных ставок.

​​Несмотря на локальный оптимизм, фундаментальные риски сохраняются. Ключевым триггером возможного разворота тренда является ситуация в Ормузском проливе.

​Возобновление или блокировка судоходства напрямую коррелируют с мировыми ценами на энергоносители. Длительное перекрытие торговых путей несет в себе стагфляционные риски — сочетание экономического спада и высокой инфляции. Для инвесторов, ориентирующихся на риторику перед выборами в Конгресс США, это создает ситуацию «хрупкого равновесия», где любая эскалация может мгновенно обрушить аппетит к риску.

​Российский сегмент облигаций федерального займа (ОФЗ) на текущий момент функционирует в условиях относительной изоляции от глобальных потоков капитала из недружественных юрисдикций. Влияние мировых рынков на РФ транслируется опосредованно — через волатильность цен на нефть и курс национальной валюты.

​ ​Банк России демонстрирует умеренно жесткую денежно-кредитную политику (ДКП). Снижение ключевой ставки до 14,5% (на 0,5 п. п.) оказалось менее радикальным, чем ожидал рынок. Это привело к краткосрочному снижению индекса гособлигаций RGBITR на 0,7%.

​ Регулятор сохраняет осторожность из-за внешних шоков и бюджетных рисков. Проинфляционные факторы остаются доминирующими.

​Рынок «разогрет» ожиданиями более быстрого смягчения ДКП, однако реальные действия ЦБ охлаждают пыл спекулянтов.

​Несмотря на текущую просадку, долгосрочный вектор на снижение доходностей ОФЗ сохраняется, так как цикл смягчения политики, пусть и замедленный, уже запущен.

​​Обобщая представленные данные, можно констатировать, что мировая финансовая система находится в фазе активного перераспределения ресурсов.

​Во-первых, мы наблюдаем эрозию доверия к «классическим» защитным активам США. Это не означает их крах, но подтверждает переход к многополярной оценке рисков.

​Во-вторых, успех развивающихся рынков (EM) в данный момент держится на «геополитическом перемирии». Как только фактор Ирана или стабильности поставок через проливы вновь станет неопределенным, капитал вернется в доллар с удвоенной скоростью.

​В-третьих, российский рынок ОФЗ демонстрирует внутреннюю устойчивость, но его динамика теперь жестко привязана к риторике ЦБ и способности экономики абсорбировать инфляционное давление, вызванное внешними факторами.

​Итак, в краткосрочной перспективе (1–3 месяца) интерес к рисковым облигациям может сохраниться, однако инвесторам следует проявлять предельную бдительность в отношении энергетического сектора, так как «энергокризис» остается главным «черным лебедем», способным обнулить текущий рост доходностей на развивающихся рынках.

Автор: канд. экон. наук, доцент кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве РФ Наталья Ивановна Човган.