Восхождение и упадок доллара. Часть I: цена изобилия

Часть I: цена изобилия

Современная мировая экономика находится в плену крайне небезопасной иллюзии, имя которой – «долларовое изобилие». С тех пор как еще в 2005 году Федеральная резервная система США перестала публиковать денежный агрегат М3, фактические объемы долларов, обращающиеся в мировой экономике, доподлинно не известны. Приблизительное преставление об этих объемах дает статистика о выпущенных на мировой рынок акциях, облигациях и заключенных срочных контрактах на рынке производных финансовых инструментов. На конец 2024 года их совокупный объем составил 967,8 трлн долл. (122,7 + 145,1 + 700 трлн соответственно). Если к этому размеру добавить 156 трлн долл., составляющих мировую денежную массу по агрегату М2 (депозиты до востребования плюс срочные депозиты), то размер глобальной ликвидности возрастает до 1 124 млрд долл. – эквивалент десяти мировых ВВП. По самым скромным подсчетам, в долларах США выражается приблизительно половина из этой суммы, что в пять раз превышает размер добавленной стоимости, реально произведенной в мире.

В силу указанной диспропорции долларовая ликвидность не находит производительного применения и постоянно перемещаются из одних спекулятивных активов в другие, периодически провоцируя надувание и схлопывание финансовых пузырей в разных уголках планеты. Сегодня одним из таких «уголков» выступает фондовый рынок Японии, где приток иностранного спекулятивного капитала в течение нескольких последних лет привел к его галопирующей капитализации. Напомним, что однажды Япония уже пережила невероятный бум на фондовом рынке, когда в 1987 г. его капитализация на 15% превышала капитализацию всего фондового рынка США. Однако уже в 1990 г. США резко вывели свои капиталы с Японских островов, что ознаменовалось одним из крупнейших биржевых крахов в истории. Потери «страны восходящего солнца» составили размер трех годовых ВВП, а японское «экономическое чудо» закончилось двумя «потерянными десятилетиями», в течение которых японские банки занимались очисткой своих балансов от «токсичных» активов. Китай вовремя сделал правильные выводы из японского опыта, наложив ограничения на финансовый счет платежного баланса, что позволило Поднебесной уберечь свою экономику от негативных последствий оттока капитала. Остается только надеяться, что очередной японский пузырь не постигнет прежняя участь.

Почему же, несмотря на свою спекулятивную природу, в мировой экономике сохраняется такое высокое доверие к доллару как к мировой валюте? Для ответа на этот вопрос рассмотрим институциональные основы глобального доминирования американской денежной единицы.

Вот уже на протяжении 82 лет (с момента проведения Бреттон-Вудской конференции) доллар США играет роль первой скрипки в интернациональном денежном оркестре, неизменным дирижером которого выступает Международный валютный фонд. Хотя МВФ и является специализированным учреждением ООН, представляющим интересы 191 страны-члена, по факту – он неизменный адвокат политики своего главного акционера – США. Штаб-квартира Фонда расположена в Вашингтоне, всего в нескольких кварталах от Белого дома. Заполитизированность МВФ особо ярко проявляется в моменты политических кризисов, когда страны, проявляющие нелояльность к Дяде Сэму, подвергаются замораживанию официальных международных резервов. В отличие от других международных финансовых организаций, капитал МВФ оплачивается на 100%. Это создает МВФ имидж самого капитализированного финансового учреждения в мире, располагаемые для оказания финансовой помощи ресурсы которого составляют свыше одного триллиона долларов. Характерно, что капитал МВФ на 75% состоит из национальных валют стран-членов, большая часть которых является конвертируемыми и может совершенно спокойно использоваться другими государствами для проведения расчетов во внешней торговле. Между тем, финансовая помощь МВФ предоставляется преимущественно в долларах. Тем самым Фонд искусственно создает дефицит международной ликвидности, подчеркивая тем самым особый статус и глобальный авторитет американской денежной единицы.

Необходимо признать, что как мировая валюта доллар в значительной степени способствовал росту международного товарообмена и инвестиций. С начала 1950-х годов объем международной торговли увеличился в 380 раз, а размер накопленных прямых иностранных инвестиций только в США возрос в 5000 раз. Однако побочным эффектом такого, казалось бы, благоприятного для всего мирового сообщества развития событий стала дифференциация доходов на душу населения. К примеру, в период 1996–2024 годов относительные доходы на душу населения в Японии, как процент от подушевых доходов в США, снизились втрое – с 128,4% до 38,8%. Аналогичное снижение имело место в других странах – эмитентах валют большой четверки: Германии и Великобритании. Подчеркнем, что в данном случае речь идет о доходах, выраженных в рыночных мировых ценах, а не о покупательной способности национальных денежных единиц на внутреннем рынке (табл.).

Таблица – ВВП на душу населения, как процент от ВВП на душу населения в США, в 1990-2024 гг., в рыночных текущих долларах США

Подобное снижение относительного уровня доходов связано с хронической переоценкой доллара. И даже если валютный курс доллара временно снижается относительно других валют ведущих торговых партнеров США (как это имеет место в настоящее время), это не приводит к соответствующей корректировке цен в других странах. В ответ контрагенты США либо проводят девальвации собственных валют для защиты конкурентоспособности национальных экспортеров, либо повышают процентные ставки во избежание оттока капитала и образования дефицита финансовых ресурсов на внутреннем рынке. Оба действия неизменно провоцирует инфляцию потребительских цен.

* * *

Объемы циркулирующей в мировой экономике долларовой ликвидности многократно превышают размер мирового ВВП. В поисках прибыльного размещения «горячих денег» владельцы непроизводительных долларов лихорадочно перемещают их из одних спекулятивных активов в другие, что временно создает иллюзию процветания в разных частях планеты.

Согласие на перепроизводство долларов исходит от стран – членов МВФ, подконтрольного правительству США. Последнее заинтересовано в бессрочном продолжении «долларового банкета», что подтверждается агрессивной санкционной и торговой политикой трампистов.

Неограниченная мультипликация долларовой ликвидности служит причиной хронического отставания практически всех стран мира от США по такому показателю, как реальные доходы на душу населения. Однако рано или поздно Вашингтону придется платить по счетам. И это время неумолимо приближается.

О рисках «долларового изобилия» поговорим в следующей статье.

Автор: доктор экономических наук, профессор Кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Кузнецов Алексей Владимирович.