Иностранные инвестиции: временный оптимизм или стойкое улучшение?

Росстат отрапортовал о росте иностранных инвестиций в целом в экономику России в первом полугодии на 32,1% по отношению к тому же периоду прошлого года (почти до 99 млрд долларов), в том числе прямых инвестиций – почти на 60% (около 12 млрд долларов), а прочих, то есть кредитов из-за рубежа, – почти на 31% (до более чем 86 млрд долларов). О портфельных инвестициях, которые составили мизерную сумму в 0,33 млрд долларов, можно было бы не говорить, если бы не их почти четырехкратное снижение, что в общем-то свидетельствует о резко возросшем нежелании рисковых игроков держать в своих портфелях активы на глазах замедляющейся и перегруженной выросшими бюджетными расходами экономики.

Рис. 1. Динамика иностранных инвестиций в экономику России по данным Росстата

Примечание. 2013 г. – экстраполяция по данным за 1-еполугодие 2013 года.
Источник: Росстат, расчеты Института «Центр развития» НИУ ВШЭ

Впрочем, и сам рост иностранных инвестиций в российскую экономику вряд ли должен ввергать в безудержный оптимизм. Если оперировать динамикой показателей (чтобы не говорить о разности методологии Росстата и Банка России в учете иностранных инвестиций), то можно отметить, что, с одной стороны, приток иностранных инвестиций всех типов в Россию вырос в посткризисный период с примерно 7% ВВП в 2003–2006 годов (если абстрагироваться от пика 10% в 2007 года, который можно рассматривать как явный перегрев) до уровня 8–8,5% ВВП в последние годы. Вроде бы все хорошо. Однако при этом прослеживается явная тенденция, с одной стороны, к более быстрому росту иностранных кредитов относительно прироста кредитов внутренних (они в статистике Росстата называются прочими иностранными инвестициями и составляют львиную их долю), а с другой, к падению значения прямых иностранных инвестиций (ПИИ) как источника инвестиций в основной капитал. Анализ статистики показывает, что приток иностранных кредитов вырос в последние годы примерно до 150 млрд долларов, притом что ежегодный прирост кредитов российских банков реальному сектору примерно в два раза меньше. В то же время в предкризисные годы здесь был паритет (рис. 3).

Конечно, хорошо, что растет приток кредитов, однако при этом в последние годы приток ПИИ упал с 2% ВВП перед кризисом до 1%, а соотношение ПИИ с общим объемом инвестиций в основной капитал упало с 10 до 5%. Правда, есть вероятность того, что российские псевдоинвесторы из-за рубежа стали все чаще оформлять свой приход стандартными кредитными договорами, а не договорами акционерного или иного участия, но прямых данных об этом нет, и в любом случае такая практика говорит об увеличении рисков инвестирования в российскую экономику и о ее большей подверженности валютным кризисам из-за роста относительных объемов кредитования в валюте.

Рис. 2. Приток иностранных инвестиций по данным Росстата, млн долларов

Примечание. 2013 г. – экстраполяция по данным за 1-еполугодие 2013 года.
Источник: Росстат, расчеты Института «Центр развития» НИУ ВШЭ.

Если говорить о тенденциях изменения потоков иностранных инвестиций в Россию из разных стран-инвесторов, то можно отметить ее серьезное изменение в первой половине текущего года по сравнению с тем же периодом прошлого. В этот период заметно увеличилась доля как стран, которые в той или иной форме можно отнести к оффшорным юрисдикциям – Люксембурга (с 2,6% всех инвестиций до 9%), Ирландии (с 0,8 до 5,1%), так и стран со стандартной юрисдикцией – французских инвесторов вслед за Депардье (с 3,3% всех инвестиций в Россию до 9,3%), Китая (с 0,6 до 4,7%), табл. 1.

Что касается Кипра, то его доля в суммарных инвестициях в Россию... выросла (!) в первой половине текущего года с 8,3% до 11,8%;, при этом если в первом квартале нынешнего и прошлого года она составляла примерно равные доли в размере чуть более 8%, то во втором (после финансового кризиса на острове) она выросла с 8,4 до 16%. Возможно, часть инвесторов действительно ушла с острова в Россию (под влиянием угроз распространения практики конфискации вкладов на другие европейские страны), но встает вопрос – надолго ли?

Что российские власти делают для того, чтобы всерьез привлечь инвесторов? Ведь в целом после кипрского кризиса увеличения притока иностранных инвестиций в Россию не произошло. По нашим оценкам, во втором квартале суммарный прирост притока инвестиций составил лишь 0,3% год к году, при том что в первом он превышал 65%. В то же время на фоне практически нулевого притока в целом инвестиции из Кипра выросли почти вдвое, из Ирландии – в 4,6 раза, а из Люксембурга – более чем в 10 раз (табл. 1). Последние две страны, возможно, заменят для российской экономики средиземноморский остров в роли финансовой гавани. Правда, следует иметь в виду, что Россия все больше интересует и китайских «товарищей», которые во втором квартале нарастили свои вложения в Россию более чем в 8 раз.

Рис. 3. Индикаторы роста внутренних и внешних кредитных потоков в российской экономике, млн. долл.
Примечание. 2013 г. – экстраполяция по данным за 1-еполугодие 2013 г.
Источник: Росстат, расчеты Института «Центр развития» НИУ ВШЭ.

В целом среди лидеров по накопленным инвестициям в Россию на первом месте пока идут Нидерланды, Кипр и Люксембург – это, соответственно, 18, 17,4 и 13% всех накоплений в Россию на конец июня 2013 года (табл. 1). Однако у всех гаваней своя специализация. По прямым инвестициям – это пока Кипр, откуда пришло более 35% инвестиций этого типа. По портфельным инвестициям – Великобритания с 43% общего «пирога». А внешним «кредитным кошельком» для России почти паритетно выступают Нидерланды и Люксембург – 17,5 и 19% соответственно. Доля Кипра 9,1%, но она, очевидно, будет падать, а вот доля Китая (сейчас 12%) – расти. Хотелось бы, конечно, чтобы его доля выросла в составе ПИИ, так же как прямых инвесторов других стран, умеющих работать, а не «пилить» сырьевые бюджетные деньги, – Франции, Японии. Но она пока невелика (особенно Японии).

Валерий Миронов, Вадим Канофьев
Материал предоставлен Национальным исследовательским университетом Высшая школа экономики