Бен Бернанке: вертолет и голубь

1. Бен Бернанке против Второй Великой Депресии

О фигуре Председателя Федеральной резервной системы США высказывают разные мнения. Одни его безоговорочно и подобострастно превозносят, тогда как другие – шагу не дают ступить без критической отповеди. Это наводит на мысль, что полярные мнения в своей основе имеют столь же разные причины. Среди настольных книг главный казначей Америки держит «Ломбард-стрит» английского экономиста Уолтера Бэджета, на суперобложке нового издания которой могло бы поместиться лаконичное «Она замечательна!» именитого держателя.

Труд Бэджета, посвященный финансовой системе девятнадцатого века, оказал прямое влияние на принятые решения Бернанке в пору разгоравшегося кризиса. Британский экономист настаивал на том, что банки не должны понижать свою кредитную активность даже в условиях возрастающих панических настроений. По его глубокому убеждению, стабильность основных принципов кредитования, свободное получение денежных средств в банках и легкость самой процедуры в неспокойное для рынков время должны быть главной задачей Центрального банка. Не важно, было ли это связано с тем, что понял проницательный Бэджет – поведение банков предопределяют действия агентов рынка, потому что играет на их ожиданиях, важно другое – это понял Бернанке.

Известно, что факт наличия наблюдателя в физическом эксперименте с электроном может изменить траекторию движения последнего. Что и говорить о финансовой среде, где с середины девятнадцатого века информация становится основным инструментом. Книга Бэджета была написана в 1873 году и вполне могла быть рефлексией по поводу только что установившихся порядков. К слову сказать, Бернанке оказался вдумчивым читателем и провел политику ФРС в 2008 году как по написанному. «Некоторые люди не понимают, что ФРС исполняет свои обязанности как кредитор последней инстанции, для чего собственно и была создана, – с дипломатическим спокойствием заметил он. –  Это то, что центральные банки делали на протяжении 300 лет». Ключевой момент в приведенном высказывании – оглядка на историю.

В действительности, если Бернанке на что-то и опирается, то не столько на знания, сколько на чувство исторического процесса. Он мыслит себя исторически и, сменив на посту Алана Гринспена, которому помогал в написании публичных речей и докладов, Бернанке опроверг худшие слухи о себе как о ставленнике Буша, с которым он состоит в обществе «Phi Beta Kappa», и перехватил эстафету стабильности. Сумму экономических показателей 2006 года называют «наследством Бернанке» и оно было поистине щедрым: низкая инфляция и отсутствие серьезных проблем с безработицей. Если бы все так и продолжалось, то положительная статистика могла бы обеспечить Бернанке послеполуденные зевки в личном кабинете. Но кому как не правоверному иудею мириться с участью Иова?

В 2007 году на рынке недвижимости США лопнул пузырь и разыгрался мировой финансовый кризис. Кабинет Бернанке по сей день располагается рядом с залом заседаний ФРС, в котором он проводит большую часть своего рабочего времени, если не ездит по беспрецедентно долгим пресс-конференциям, не встречается с администрациями и бизнесменами на местах и не объясняет терпеливо и долго суть своих идей американцам. Сам кабинет Председателя ФРС обставлен предельно просто – темно-кожаный диван, стулья и журнальный столик из ореха. На стене висит фотография Совета ФРС, – то, с чего Бернанке начинал, будучи его Членом с 2002 года.

Когда о Председателе ФРС говорят бывшие и нынешние коллеги, то все в один голос отмечают его сверхъестественное спокойствие. «Он поразителен под давлением», – заметил как-то главный экономист Международного валютного фонда Оливье Бланшар. Но, несмотря на подчеркнутое смирение, готовность выслушать все мнения, осторожную, медлительную и обходящую острые углы манеру, слабость Бернанке – в неумении эффективно лоббировать решение ФРС. Например, такие как долгосрочное снижение дефицита и проведение ипотечной реформы. Согласно Грегу Мэнкью, первому экономисту президента Буша, а на данный момент консультанту Митта Ромни, Бернанке искренне верит в демократию и считает, что большая открытость и прозрачность действий ФРС ведет к более ответственному гражданскому сознанию избирателя. Поэтому его, тратящего уйму времени на обоснование и разъяснение принимаемых мер, чтобы лучше информировать инвесторов и предостеречь от ошибок, задевает саркастичное отношение, которое сложилось на его счет в обществе.

Он тщательно подбирает слова и говорит весьма размеренно. С одной стороны, дает о себе знать литературный и ораторский талант, разменянный на научную деятельность и опыт работы редактором в «Американ экономик ревью», где его и подметили инициаторы улучшения качества монетарной экспертизы в ФРС. С другой стороны, на первом выступлении после назначения Членом Совета ФРС Бернанке использовал образ, принадлежащий Нобелевскому лауреату Милтону Фридману, изучавшему возникновение Великой депрессии и механизмы работы центральных банков. Фридман сравнил инфляцию с вертолетом, разбрасывающим деньги с неба. После этого Бернанке окрестили «Вертолет Бен», а судьба сложилась так, что он встретился лицом к лицу с финансовым кризисом, по своей глубине ничем не уступающим Великой депрессии, о которой он так много знает.

В 2010 году, по истечению его первого срока в качестве Председателя ФРС, он был утвержден на второй срок в результате голосования в Сенате. Распределение голосов – 70 против 30 – отразило успевший вырасти к тому моменту общественный скепсис – он был назначен на второй срок с наименьшим преимуществом, которое когда-либо было у Председателя ФРС. Некоторые считают, что так сказались разногласия с политическим классом. В соответствии с опросом агентства Блумберг, только 29% респондентов выразили благоприятное мнение о Бернанке, а 35% и вовсе категорически отказались комментировать его фигуру. Но в тоже время 40% опрошенных Гэллапом сказали, что верят в идею создания рабочих мест. И скорее всего, Бернанке не обманет их ожидания – ежемесячно, начиная с октября 2011 года, в США появляется 200 тысяч рабочих мест. Так американская экономика перезапускает свои маховики.

За последние четыре с половиной года Бернанке прошел самую тяжелую фазу кризиса. И ему досталось больше, чем какому-либо общественному деятелю или политику. Чего стоил ужасающий процент безработных или занятых неполный рабочий день? Уже в августе 2007 года Бернанке получил возможность применить на практике теории, которые занимали его как ученого. Первым делом он сделал из ФРС того самого последнего кредитора для банковской системы в критической ситуации. Во-вторых, он не прекращал работать над обеспечением «мягкой валюты», другими словами, держал достаточное количество денег в экономике для оборота средств. Все эти программы реализовывались ФРС и до него, но Бернанке благодаря врожденной дипломатии смог на них настаивать и убеждать в своей правоте оппонентов.

Надо сказать, что большую часть истории ФРС (которой вот уже 99 лет) правительство одобряло подобные меры. Но невероятное увеличение финансовой поддержки банкам в период кризиса и полное безразличие к обрушившемуся рынку недвижимости привели к тому, что республиканец и Член Палаты представителей от Миннесоты Мишель Бахман задал отражающий суть проблемы вопрос: «верите ли вы в то, что у ФРС есть какие-то пределы власти, которые она установила после марта 2008?»

Основные программы Бернанке были осуществлены в два этапа. В течение финансового кризиса 2007-2008 гг. он оказал поддержку небольшому количеству банков и разработал серию инновационных заемных операций, направленную на то, чтобы распределить кредиты по банкам, малому бизнесу и потребителям (виртуально все эти займы были выплачены с прибылью налогоплательщикам). Так же он снизил краткосрочные процентные ставки практически до нуля и устроил стресс-тест частным банкам, чтобы убедиться в том, что минимальный уровень платежеспособности вырос. Поэтому негативное отношение к сохраняющейся финансовой помощи, по большому счету, неработающий аргумент в пользу успешно проведенного первого этапа. Однако поддержка была свернута, когда финансовый кризис закончился.

Второй этап был менее спорным. Бернанке решил оживить слабую экономику поддерживанием краткосрочных патентных ставок на отметке, близкой к нулю с финансовым обеспечением большого количества долгосрочных казначейских облигаций и ценных бумаг, которые в свою очередь были обеспечены ипотечным пулом. Успех второго этапа гораздо сложнее измерить, потому что у нас нет возможности узнать, какие экономические преобразования были бы менее жесткими и насколько были принципиальны усилия Бернанке, которого обвинили в глубоком вмешательстве в частный сектор и запоздалом нарушении естественных ритмов экономики. В частности, критики отмечают, что у ФРС насчитывалось до $1,5 трлн. резервных средств, для которых не было никакого применения после оказанной помощи банковскому сектору, а так как спрос на кредиты был мизерным, инфляция напрямую угрожала этим средствам.

По словам историка финансов из Университета Ратгерса Майкла Бордо, Бернанке обратил внимание на такие области, которые сильно отличались от того, что было в головах у отцов-основателей, и подвел к главному риску – переоценке сил и возможностей ФРС. Но нельзя пройти и мимо того, что за период управления Бернанке инфляция, измеряющаяся Индексом потребительских цен, оставалась в районе 2,4% – ниже, чем при любом другом Председателе ФРС, начиная с Вьетнамской войны.

Несмотря на то, что Бернанке придерживается республиканских взглядов, Республиканская партия развязала против него настоящую войну в Конгрессе и угрожала аудиторской проверкой растущих процентных ставок ФРС, обвиняя Бернанке в сокрытии информации. Также она отказывается добавить две вакансии в Совет семи управляющих ФРС и высказывается против его политики реформирования ипотечной системы. В прошлом сентябре, когда Бернанке планировал запустить последнюю программу по пришпориванию экономики, известную как «Операция твист», Конгресс вмешался в монетарную политику и Бернанке решил ему не противостоять. В ноябре 2010 года, когда ФРС начала второй этап «количественного смягчения», которое предполагает обеспечение $600 млрд. долгосрочных казначейских облигаций, близкий коллега Бернанке и его сторонник Кевин Ворш написал в своей заметке в Wall Street Journal предположение о том, что Бернанке мог оступиться. Через несколько месяцев Ворш ушел в отставку.

Даже иностранные банкиры, представители Центральных банков, всегда излишне дипломатичные, атаковали Бернанке за ослабление доллара и нанесение ущерба их экспорту. Министр финансов Германии назвал политику Председателя ФРС «неграмотной». «Мы не согласны с тем, что инфляция должна быть повышена», – было написано в открытом письме к Бернанке, которое подписали 23 республиканских финансовых эксперта. Тем временем инфляция опускалась на один процент, приближаясь к черте, за которой следует дефляция. Кому как не Бернанке знать, что одна из причин, из-за которой Великая депрессия длилась так долго, была в продолжительном снижении цен. Главная цель его новой программы – сдерживать дефляцию, которая является фактором понижения цен.

Тем не менее, подобных успехов в будущем явно будет недостаточно, чтобы успокоить критиков Бернанке слева, давящих на него с целью безлимитно увеличить инфляцию, которой так опасаются справа. Все походит на то, что в неприятии Бернанке сошлись и левые, и правые, но с прямо противоположными претензиями: он и слишком сильно стимулирует экономику, и совершенно недостаточно. С одной стороны инфляционные риски, а с другой – беспокойство о хрупком восстановлении. Переводя это состояние клинча на язык ФРС, «ястребы» требуют ужесточить политику, чтобы контролировать инфляцию, а «голуби» напротив, хотят проводить мягкий курс, чтобы вырос спрос. Но Бернанке все-таки больше «голубь».

Неудивительно, что при таком резонансе политики в преддверии президентских выборов не упустили возможность отыграться на Председателе ФРС. Рик Перри в ходе предвыборной кампании сказал, что Бернанке привел экономику к ее худшему состоянию со времен Великой депрессии и был, по мнению кандидата в президенты, «вероломным предателем». «Если этот парень напечатает больше денег между выборами, я не знаю, что я сделаю с ними в Айове, – сказал Перри, – но мы прижмем его довольно безжалостно в Техасе». Бывший спикер Палаты представителей Конгресса США Ньют Гингрич назвал Бернанке «самым инфляционным и опасным» Председателем ФРС в истории. Рон Пол, сторонник возвращения золотого стандарта, который был отменен в 1971 году, назвал ФРС «аморальной». Также он написал книгу «Конец ФРС», которая стала бестселлером.

Впрочем, Бернанке не привыкать: с первого дня своего срока он находится в непрекращающейся опале. Решая задачу полной занятости и снижения инфляции, он практически не обращал внимания на финансовые пузыри и всю критику его руководства можно свести к тому, что кризис не возник бы, если бы ФРС боролась именно с ними. Вместо этого она поддерживала American International Group (AIG), ипотечное агентство Fannie Mae и Freddie Max, а также банк Bear Stearns и др. Беспокоясь о своем публичном имидже, Бернанке, тем не менее, прислушивается исключительно к критике академических кругов. Но проблема в том, что достижение многих целей часто зависит от общественной оценки и сводится к отстаиванию на публике своих взглядов. Поэтому нередко критика журналистов снижает эффективность решений Бернанке или он этого настолько сильно опасается, что это с ним происходит.

Сам Бернанке, давая оценку своему председательству в ФРС, предельно краток: «Я бы сказал, что все сделанное нами было в интересах народа Америки и шире, мировой экономики», – говорит он. Как бы то ни было, невзирая на все противоречия, Бернанке удалось из тихого профессора превратиться в одного из самых влиятельных финансовых политиков и вписать свое имя в историю экономических кризисов, которую он так любит, помнит и чтит. И хотя время все расставит по своим местам, споры о его роли еще долго не утихнут.

2. Мнения о Бене Бернанке российских экспертов

Дмитрий Кулешов, заместитель начальника аналитического отдела ОАО ИК РУСС-ИНВЕСТ: Роль личности Бена Бернанке в современном финансовом мире весьма высока. Несмотря на сложившуюся практику добиваться консенсуса в решениях Совета Управляющих, перед ним стоит непростая задача находить компромисс между заботой о состоянии финансовой и экономической ситуации в США и борьбой с возможной инфляцией – данные задачи являются приоритетными для ФРС. Комитет Управляющих традиционно имеет 3 крыла – «голуби», «ястребы» и нейтрально настроенные главы Федеральных резервных банков и иные голосующие члены. В ходе жарких дискуссий во время заседаний Бену Бернанке, как правило, удается найти разумный компромисс в решении текущих вопросов. Пожалуй, иногда Бену Бернанке не хватает психологической устойчивости – это чувствовалось в наиболее напряженные моменты в 2008-2009 гг. Но так или иначе он является одним из самых ярких и прогрессивных глав ФРС США за прошедший век. И работать ему приходится в условиях, когда США являются основной силой на мировой финансовой арене. Решения ФРС влияют на ситуацию по всему миру. Поэтому глава ФРС, безусловно, – фигура международного масштаба.

Не стоит преувеличивать личную роль Бена Бернанке в разрешении кризиса 2008 года. В США налажена и действует наиболее эффективная в сегодняшнем мире система принятия экономических и финансовых решений. В Комитете Управляющих главе ФРС принадлежит лишь один голос, а все значимые решения принимаются в ходе голосования. Беспрецедентные меры финансового стимулирования действительно сгладили напряженность в мировой финансовой системе, но экономически их эффективность вызывает ожесточенные споры в экономическом сообществе. «Накачка» экономики дешевой ликвидностью может улучшить ситуацию, когда для этого есть фундаментальные предпосылки. Реальная же ситуация в экономике США оптимизма не вызывает – сектор недвижимости находится в коме, производственная активность замедляется. Более того, избыточное монетарное стимулирование создает инфляционную угрозу в случае, если экономическая активность все же начнет улучшаться, а политика дешевых денег ведет к формированию «пузырей» на рынке сырья, которые давят на и без того слабую экономику. Системный кризис в мировой экономике не преодолен – принятые меры лишь ослабили единовременные последствия и растянули их во времени.

Андрей Маркин, управляющий портфелями ЦБ УК «СОЛИД Менеджмент»: Тяжело переоценить сегодняшнее значение ФРС в мире. По своей сути это центральный банк – орган, осуществляющий монетарное регулирование в США, отвечающий за макроэкономическую стабильность страны. Однако, учитывая размеры экономики Соединенных Штатов и степень их влияния на остальной мир, ФРС несет во многом ответственность за функционирование всей мировой финансовой системы. Действия ФРС в кризис в целом стоит охарактеризовать как грамотные и, пожалуй, единственно верные, так что говорить о том, что было сделано нечто выдающееся, не приходится. Можно отметить, что ФРС первым из крупнейших центральных банков отреагировал на кризис и предоставил финансовому сектору необходимую ликвидность; Европа, к примеру, до сих пор расплачивается, в том числе, и за медлительность ЕЦБ. Но такие решения (о вливании ликвидности) принимаются не единолично председателем ФРС Беном Бернанке, а коллегиально, советом из 7 управляющих региональными Федеральными банками. Несомненно, Бернанке – грамотный профессионал, выполнивший поставленные перед ним задачи, но выход из кризиса 2008 года не стоит записывать в заслуги ему одному.