Капитал страны
Капитал Страны
ENGLISH
24 ИЮН, 19:07 МСК
USD (ЦБ)    62,9095
EUR (ЦБ)    71,5973

24 ИЮН, 19:07 МСК
USD (ЦБ)    62,9095
EUR (ЦБ)    71,5973


Результативность работы менеджмента российских корпораций

24 Июля 2008 8173 0 Экономика
Результативность работы менеджмента российских корпораций

Хорошо известное противоречие интересов собственников и менеджеров требует адекватной системы оценки труда наемных управленцев. Такая система уже есть. Тогда возникает вопрос: каковы в свете этой системы результаты работы самых известных российских компаний? Не ждут ли нас здесь неожиданные результаты?

         1. Проблема взаимоотношений собственника и менеджера корпорации. В российской практике корпоративные системы чаще всего представ­ляют собой крупные хозяйственные образования: акционерные про­мышленные компании, финансово-промышленные группы, холдинги. Отметим ряд моментов, характерных для российского корпоративного бизнеса.

         При формировании хозяйственных систем в плановой экономике реализовался принцип технологической целесообразности, в рыночной преобладает принцип прибыльности, а в процессе образования россий­ских корпораций критериальную значимость имело приобретение страте­гически важных активов. По мере же стабилизации экономики в россий­ской практике бизнеса стали доминировать технологический и ситуаци­онный подходы. При технологическом подходе предприятия объединяют­ся в корпоративную структуру по технологической цепочке. Критерий выбора объекта для интеграции – технологическая дополнитель­ность. При ситуационном подходе преобладают мотивы, связанные с со­вместным выживанием или сохранением управляемости производствен­ного комплекса. В результате появились корпоративные образования, имеющие следующие особенности: масштабность, разнородность хозяй­ственных объектов, входящих в корпорацию, отсутствие единых стандар­тов управления у отдельных бизнес-единиц внутри корпорации.

         С учетом отмеченных особенностей типичная для корпоративного сектора проблема отношений между собственниками и менеджерами в России приобретает особое значение. Акционеры, являясь собственника­ми компании, нанимают для ведения дел менеджеров-агентов. Деятель­ность агента по замыслу собственников должна быть направлена на уве­личение благосостояния акционеров, что может быть отражено в различ­ных показателях деятельности компании (рост прибыли, увеличение стоимости бизнеса и т.п.). Однако на практике усилия менеджеров осно­ваны на собственной мотивации и поэтому не всегда направлены на реа­лизацию интересов владельцев (проблема «владелец-агент»). Отмеченная коллизия выражается по-разному. Так, основной формой воз­награждения менеджеров является, как правило, заработная плата. Ос­тальные формы вознаграждения играют для них меньшую роль. Поэтому менеджмент корпорации стремится продлить период, в течение которого он будет получать гарантированный доход. Для этого менеджеры стремят­ся к росту устойчивости бизнеса и снижению опасности воздействия не­предвиденных обстоятельств. Акционеры же часто склонны участвовать в высокоприбыльных проектах, сопряженных с высоким риском, так как они диверсифицируют свои вложения среди нескольких компаний.

         Менеджеры могут осуществлять вывод части активов в свою пользу, присваивать собственность акционеров, трудоустраивать родст­венников, скрывать или искажать информацию и т.п.

         В корпоративном контроле решающим является значение крупных акционеров ввиду их основополагающей роли в реализации функции соб­ственности. Поэтому разработка не требующего больших дополнитель­ных затрат инструмента контроля за менеджерами в интересах акционе­ров компании является одной из приоритетных задач как экономической теории, так и практики хозяйствования.

         В процессе корпоративного управления акционеры корпорации мо­гут ставить перед менеджерами различные цели. Приоритет той или иной цели по-разному трактуется в рамках существующей теории фирмы. Наи­более распространено утверждение, что корпорация должна работать та­ким образом, чтобы обеспечить максимальный доход ее владельцам. В целом, существуют следующие области максимизации – объем продаж, прибыль, темпы роста активов и богатство акционеров.

         В основе максимизации прибыли лежит предположение классиче­ской экономической теории, что максимизация прибыли отдельных хозяй­ствующих субъектов ведет к максимизации всего общественного благо­состояния, в том числе владельцев компании. Однако такая цель не может удовлетворять большинство акционеров. Полученная высокая прибыль может быть полностью израсходована на текущие нужды предприятия. В результате фирма лишится возможности формировать финансовые ресур­сы, достаточные для поддержания долгосрочного развития, что в будущем приведет к утрате достигнутых конкурентных преимуществ. Более того, получение наивысшей прибыли возможно лишь в условиях высокого уровня риска, в случае реализации которого неизбежно ухудшение ре­зультатов функционирования предприятия вплоть до банкротства. Поэто­му условие максимизации прибыли может рассматриваться как неединст­венная, хотя и важная цель функционирования предприятия.

         Акционеры-сторонники максимизации объемов продаж приводят следующие доводы. Данный критерий отражает результаты деловой ак­тивности предприятия: чем выше продажи, тем выше усилия менеджеров по их достижению. Выручка от реализации показывает также, насколько востребована потребителями продукция предприятия, то есть характери­зует конкурентоспособность предприятия, а значит и перспективы его деятельности. Предполагается, что объем реализации отражает в себе, помимо названного, все положительные изменения, происходящие в ком­пании, в том числе в сфере инноваций. Критерий максимизации продаж обосновывается еще и тем, что выражает интересы не только владельцев компании, но и ее менеджеров, которые связывают свое положение в об­ществе с размерами своего предприятия, а не с его доходностью.

         Однако такая цель практически не увязана с экономией на издержках. Темпы затрат по обеспечению роста продаж продукции могут обгонять тем­пы роста доходов от реализации, что снижает норму прибыли и возможно­сти формирования достаточных финансовых ресурсов. Поэтому по аналогии с прибылью объем продаж может выступать в качестве лишь одного из возможных критериев деятельности менеджеров и не является всеобъемлющим показателем, выражающим интересы большинства акционеров.

         В составе модели максимизации темпов роста активов, в отличие от предыдущих, присутствует представление о деятельности предприятия в динамике. При этом в качестве показателей, которые характеризуют дан­ное явление, как правило, рассматривается изменение во времени величи­ны активов предприятия, то есть чем больше приросли активы по сравне­нию с предыдущим периодом, тем успешнее работает корпорация. Впро­чем, увеличение стоимости имущества фирмы не всегда сопровождается ростом эффективности. Так, приобретение дополнительного оборудова­ния не всегда приводит к увеличению прибыли или выручки, и в этом контексте максимизация стоимости активов не может рассматриваться как главный приоритет акционеров компании. Тем не менее, достоинство дан­ной модели выражается ее нацеленностью на стратегическую перспекти­ву, на обеспечение развития предприятия с течением времени и позволяет использовать ее в системе целей финансовой деятельности предприятия в интересах ее акционеров.

         В основе подхода максимизации рыночной стоимости акций корпо­рации лежит предпосылка, что повышение благосостояния владельцев компании заключается не в росте текущих доходов в виде дивидендов, а в повышении рыночной цены акций. Учитывая широкое распространение этого подхода в современной рыночной экономике, а также то, что он упорядочивает соотношения всех других целей и гарантирует обеспече­ние компании капиталом в долгосрочной перспективе, его можно принять в качестве главной, хотя и не единственной цели деятельности менедже­ров в интересах владельцев. Однако не всегда инвесторов, особенно в России, интересует рост стоимости компании пусть в недалекой, но пер­спективе. Иногда значительную часть акционеров интересуют именно те­кущие дивиденды. Можно привести примеры из российской практики корпоративного управления, когда существенная часть прибыли предпри­ятий направлялась на выплату дивидендов («Сибнефть», «Северсталь» и др.). К тому же критерий максимизации цены акций применим лишь в ус­ловиях равнодоступности информации всем участникам рынка, но, как известно, информация асимметрична, что ограничивает повсеместное ис­пользование этой модели.

         2. Обобщенное правило экономики предприятия. В связи со сказанным ранее совершенно очевидна потребность в построении какого-то единого измерителя деятельности корпорации. Для этого может быть использована идея упорядочения тем­пов показателей динамики экономических систем, которая принадлежит И.М.Сыроежину. Им было под­мечено, что несопоставимые в статике характеристики хозяйства стано­вятся сопоставимыми в динамике. Опираясь на эту идею, построим инстру­мент оценки результатов функционирования корпоративных систем, в ча­стности для того, чтобы определить, действует ли менеджмент предпри­ятия в интересах акционеров.

         В качестве основных характеристик корпоративного управления це­лесообразно выбрать наиболее информативные показатели выручки от реализации продукции (ВР), прибыли до налогообложения (П), чистой прибыли (ЧП), численности персонала (Ч), рыночной капитализации (К). Именно эти показатели отвечают требованиям, предъявляемым к оценке деятельности наемных менеджеров. Во-первых, эти показатели соответст­вуют принципу действующего предприятия. Во-вторых, они в полной ме­ре отражают развитие предприятия, его рост и способность к адаптации, ибо являются результирующими показателями, их изменение показы­вает способность предприятия приспосабливаться к изменению условий внешней среды. Трансформация в составе корпоративных объединений в конечном итоге также выражается в изменении представленных характе­ристик. В-третьих, при ограниченности информации, свойственной кор­поративному управлению, рассматриваемые показатели являются наибо­лее доступными в силу того, что они обязательны к опубликованию в средствах массовой информации и в некоторых экономических изданиях входят в состав рейтингов предприятий. В-четвертых, они отражают важ­нейшие финансовые характеристики для настоящих и потенциальных ак­ционеров: экономический рост и размер корпорации – ВР; отдача от аван­сированного капитала – П и ЧП; эффективность использования ресурсов и производительность – Ч; рост благосостояния владельцев – К. В-пятых, настоящие показатели легко поддаются упорядочиванию в динамике.

         Следовательно, на основе представленных показателей можно полу­чить информативные аналитические выводы о деятельности менеджеров в интересах акционеров, формулируемые в результате сопоставления темпов изменения характеристик, и принимать обоснованные решения в сфере корпоративного управления.

         Как отмечалось, корпоративные системы динамичны, поэтому важно знать минимальные, но достаточные условия для выявления успешно развивающихся систем. Для определения таких условий упорядочим рас­смотренные выше показатели. Зададим эталонную норму развития корпо­ративных систем.

         Так, обобщенное «золотое правило экономики предприятия» имеет вид: 1<h(Ч)<h(BP)<h(П)<h(ЧП)<h(K), где h – темпы показателей.

         Неравенства имеют очевидную интерпретацию. Так, неравенство h(Ч)<h(BP) следует из требования роста производи­тельности труда. Неравенство h(П)<h(ЧП) также объяснимо. Чистая прибыль, в отличие от прибыли до налогообложения, полностью поступает в распоряжение акционеров. Есте­ственно предположить, что акционеры компании будут требовать более бы­строго роста чистой прибыли по сравнению с прибылью до налогообложе­ния. При этом необходимо задействовать методы налогового планирования и оптимизации налогообложения для снижения налогового бремени.

         Доминирование темпа показателя К над темпами остальных характе­ристик означает, что для любого акционера желательно как можно боль­шее увеличение курсовой стоимости принадлежащих ему акций.

         Сформулированное правило выражает условие эталонной динамики развития компа­нии и является основой управления корпорацией в интересах ее акционе­ров. Степень приближения реальной динамики к эталонной будет харак­теризовать уровень менеджмента корпоративных систем, а также его соответствие ожиданиям акционеров.

         Измерить степень приближения к нормативному порядку можно на основе различных методов, используемых в статистике, например, коэф­фициентом ранговой корреляции Спирмена. Расчет с применением коэф­фициента Спирмена является весьма наглядным и легко интерпретируе­мым. Так, если коэффициент положителен, то развитие происходит в нужном направлении. Чем ближе его значение к 1, тем в большей степени решения менеджмента корпорации отвечают интересам акционеров. Эта­лонный порядок реализуется при значении коэффициента, равном 1. Если же рассчитанный коэффициент Спирмена отрицательный, динамика кор­поративных систем является обратной рекомендуемой, и при его значении -1 является абсолютно противоположной эталонной.

         3. Оценка результативности работы российского корпоративного менеджмента. Сравним фактическую и нормативную динамику на примере некоторых российских корпораций за период 2001-2003 гг. (табл.1).

         В таблице представлены данные по предприятиям различных отрас­лей, различных размеров и масштабов деятельности. Из таблицы видно, что менеджеры многих корпораций действуют далеко не всегда в интере­сах акционеров. Во многих случаях даже отдаленно не достигается эта­лонное значение коэффициента результативности менеджмента, равное 1. Достаточно успешно с точки зрения нормативной динамики осуществлялось корпоративное управление в «Газпроме» в 2001 г., в «Сибнефти» в 2001 г., на Первоураль­ском новотрубном заводе в 2001 г., в «Северстали» в 2002 г., на «Мечеле» в 2002 г., в «Лукойле» в 2003 г. Од­нако у многих перечисленных компаний не наблюдается стабильности в соблюдении нормативного движения. В предыдущие или последующие годы происходило значительное снижение качества менеджмента.

         На стабильно высоком уровне корпоративное управление осуществлялось лишь в двух компаниях из вышеприведенного списка: в «Газпроме» и в «Ростелекоме».

         Имеется также и значительное число компаний, управление которы­ми характеризуется обратной динамикой результативности, значения ко­эффициентов Спирмена здесь отрицательные. Например, среди них такие известные и значимые для экономики страны корпорации, как «Сургут­нефтегаз», «Норильский никель», «АвтоВАЗ».

Таблица 1. Оценка совпадения реальной и эталонной динамики некоторых российских корпоративных систем за период 2001-2003 гг.
  Корпоративная система

 

 

Коэффициент соответствия эталонных и фактических порядков ди­намики системы (уровень результативности менедж­мента)

2001 г.

2002 г.

2003 г.

Газпром

0,9429

0,6000

0,8286

РАО "ЕЭС Рос­сии"

0,0286

0,6000

-0,3714

Лукойл

0,0286

0,0857

0,8286

Юкос

0,4286

0,1429

н/д

Норильский ни­кель

н/д

-0,0857

0,6571

Северсталь

-0,1429

0,9429

0,8286

Сильвинит

-0,0857

0,7714

0,0286

Сургутнефтегаз

-0,0286

-0,0286

0,3714

Мосэнерго

0,1429

0,1429

0,7714

Балтика

н/д

-0,0857

-0,6000

Сибнефть

1,0000

0,1429

0,1429

Объединенные   машино­строи­тельные заводы

0,6000

0,8286

-0,5429

Мечел

0,0857

0,9429

0,8286

Ростелеком

0,7714

0,8857

0,6571

Первоуральский     

новотрубный завод

0,9429

0,0857

0,0857

Нижнекамск­шина

-0,6000

0,5429

0,6000

Пермэнерго

-0,6571

0,0857

0,8286

Вимм-Билль-Данн

н/д

0,0286

-0,7143

АвтоВАЗ

0,7714

-0,6000

-0,0857

Красный Ок­тябрь

0,2571

0,0286

-0,0286

Мобильные те­лесистемы

0,3714 

0,2571

0,5429

 

Рассчитано по: Рейтинговое агентство «Экс­перт РА» (www.raexpert.ru).

 

         На основании представленных расчетов можно сделать вывод о том, что в России корпоративное управление в интересах акционеров компа­нии находится на достаточно низком уровне, даже на тех предприятиях, где акционеры принимают участие в оперативном управлении («Сургут­нефтегаз», «Норильский никель»). Кроме того, проведенные расчеты вскрывают тот факт, что корпорации, принадлежащие государству («Газ­пром», «Ростелеком»), вопреки стереотипному мнению, управляются бо­лее эффективно с точки зрения интересов акционеров по сравнению с корпорациями, где оперативное управление осуществляется крупными частными акционерами («Сургутнефтегаз», «Норильский никель», «Вимм-Билль-Данн»). Это объясняется тем, что государство имеет более существенные возможности осуществления контроля за зависимыми от него хозяйствен­ными организациями и протекающими в них процессами по сравнению с частными инвесторами. Данное обстоятельство мотивирует менеджеров предприятий с государственным участием добросовестно соблюдать ин­тересы собственников.

         Представляется, что с развитием фондового рынка и института част­ного инвестирования возникнет существенная корреляция между рассмотренными оценками и рыночной стоимостью компаний. Предприятия, не следующие эталонной динамике, будут иметь не­высокую рыночную стоимость, и, наоборот, компании, достигшие эталона, станут котироваться достаточно высоко.

         В период роста предприятия одним из главных источников его даль­нейшего развития становится дополнительный акционерный капитал. Чтобы привлечь новых инвесторов, менеджмент корпорации должен иметь в их глазах высокую оценку. При отсутствии доступа к внутренней, управленческой отчетности потенциальным инвесторам трудно прини­мать необходимые решения. В связи с этим нужен достаточно простой и в то же время надежный инст­румент оценки бизнеса по данным открытой отчетности. Эту роль может выполнить предложенный выше подход к определению результативности функционирования менеджмента корпораций.

Леонид Дедов

Написать комментарий

правила комментирования
  1. Не оскорблять участников общения в любой форме. Участники должны соблюдать уважительную форму общения.
  2. Не использовать в комментарии нецензурную брань или эвфемизмы, обсценную лексику и фразеологию, включая завуалированный мат, а также любое их цитирование.
  3. Не публиковать рекламные сообщения и спам; сообщения коммерческого характера; ссылки на сторонние ресурсы в рекламных целях. В ином случае комментарий может быть допущен в редакции без ссылок по тексту либо удален.
  4. Не использовать комментарии как почтовую доску объявлений для сообщений приватного характера, адресованного конкретному участнику.
  5. Не проявлять расовую, национальную и религиозную неприязнь и ненависть, в т.ч. и презрительное проявление неуважения и ненависти к любым национальным языкам, включая русский; запрещается пропагандировать терроризм, экстремизм, фашизм, наркотики и прочие темы, несовместимые с общепринятыми законами, нормами морали и приличия.
  6. Не использовать в комментарии язык, отличный от литературного русского.
  7. Не злоупотреблять использованием СПЛОШНЫХ ЗАГЛАВНЫХ букв (использованием Caps Lock).
Отправить комментарий

Статьи

Дави на газ. На каких условиях Россия продолжит транзит газа через Украину?

Дави на газ. На каких условиях Россия продолжит транзит газа через Украину?
Экономика

Расплата за истерию. Как Москва ответит грузинским русофобам на антироссийские акции в Тбилиси?

Расплата за истерию. Как Москва ответит грузинским русофобам на антироссийские акции в Тбилиси?
Политика

Доступность электроэнергии и ипотеки в России, компьютерные игры в школьной программе и другие новости

Доступность электроэнергии и ипотеки в России, компьютерные игры в школьной программе и другие новости
События и факты

Внеземные цивилизации. Есть ли у землян шанс встретить братьев по разуму?

Внеземные цивилизации. Есть ли у землян  шанс встретить братьев по разуму?
Наука и технологии 2

Узнай, страна

В Новосибирске разработали протез клапана легочной артерии, не имеющий аналогов в России

В Новосибирске разработали протез клапана легочной артерии, не имеющий аналогов в России

В Иркутской области подтверждена экономическая эффективность Чонских нефтяных месторождений

В Иркутской области подтверждена экономическая эффективность Чонских нефтяных месторождений

В Татарстане получен первый прямогонный бензин на мощной установке российского производства

В Татарстане получен первый прямогонный бензин на мощной установке российского производства

В Белгородской области начали выпуск высокоточного металлопроката для станко- и автомобилестроения

В Белгородской области начали выпуск высокоточного металлопроката для станко- и автомобилестроения

Наши
партнеры

«Деловая Россия» — союз предпринимателей нового поколения российского бизнеса
«Терралайф» - рекламное агентство полного цикла
Dawai - Австрия на русском: новости, туризм, недвижимость, объявления, афиша
IQ'BUZZ - профессиональный инструмент мониторинга социальных медиа в СМИ
Капитал страны
ВКонтакте Нашли ошибку на сайте? Выделите ее и нажмите Ctrl+Enter