Падение рубля. Куда «плывет» российская валюта?

Все идет по плану

О планах отпустить рубль в «свободное плаванье» и отменить валютный коридор с 2015 года Центробанк заявил еще два года назад, когда российская экономика демонстрировала относительно благоприятный тренд, оправляясь от последствий кризиса на волне устойчивого роста нефтяных цен. Но даже тогда ряд аналитиков предупреждал об определенных рисках такого шага для российской экономики. Несколько оправдывали его лишь ожидания значительного притока инвестиций в результате вступления в ВТО и надежды на создание инструментов по страхованию рисков крупных компаний-экспортеров. Между прочим, Владимир Путин тогда отметил, что для полного перехода на плавающий курс нужно менять структуру российской экономики.

Очевидно, что надежды на лучшее не оправдались, ситуация в экономике с тех пор ухудшилась, а рубль устойчиво катится вниз, или, как говорят специалисты, «вошел в долгосрочный понижательный тренд». С начала 2014 года падение его по отношению к доллару составило 11,3%, а 15 сентября был обновлен исторический минимум: 38,02 руб. за доллар США в первые минуты торгов. Однако ЦБ не намерен менять ни своих планов по отмене валютного коридора, ни целевых показателей по инфляции, которые на 2015 и 2016 годы должны составить 4,5% и 4% соответственно. Констатируя масштабный отток капитала и значительное падение инвестиционного спроса в условиях нарастающей геополитической напряженности, Центробанк в ближайшие годы намерен просто разъяснять в своих отчетах причины отклонения от заявленных показателей по инфляции и прогнозировать сроки улучшения ситуации. При этом отмена валютного коридора, как пояснила в начале сентября первый заместитель председателя ЦБ Ксения Юдаева, предпринимается именно для перехода к режиму инфляционного таргетирования, т.е. для обеспечения контроля над уровнем инфляции.

Плавающий курс уменьшит «чувствительность экономики к внешним шокам, адаптация к которым будет происходить за счет изменения валютного курса», уверяет Центробанк. Кроме того, как поясняет ЦБ, эта мера поможет стабилизировать экономику: укрепление валюты при повышении цен на экспортируемые товары будет снижать риски «перегрева» экономики, а ослабление рубля поддержит отечественных производителей.

Коридор и интервенции

В качестве постепенного перехода к плавающему курсу ЦБ расширяет границы валютного коридора – т.е. диапазона, в пределах которого допускается колебание курса рубля. В 2010 году этот коридор был увеличен с 3 до 4 рублей (32,9–36,9 руб. за бивалютную корзину), в 2012 году он составлял уже 7 рублей (31,65–38,65 руб.), а 9 сентября 2014 года ЦБ расширил его сразу на 2 рубля – до 9 рублей (35,4 руб.– 44,4 руб.).

Границы валютного коридора определяются объемом совершенных валютных интервенций ЦБ. Предельные нормативы этого объема ЦБ тоже варьирует. В начале 2014 года для повышения границ бивалютного коридора на 5 копеек требовалось провести валютные интервенции общей суммой в 350 млн долларов. В марте предельная норма увеличилась сразу в 4,5 раза – до 1,5 млрд долларов, в июне ЦБ снизил размер накопленных интервенций до 1 млрд долларов, а 9 сентября, одновременно с резким расширением валютного коридора вернулся к «досанкционному» уровню в 350 млн долларов.

В будущем ЦБ намерен проводить валютные интервенции лишь при возникновении угрозы для финансовой стабильности страны. Об эффективности этой меры можно судить по действиям ЦБ в начале марта 2014 года. Тогда за один день, 3 марта, было израсходовано сразу 11,3 млрд долларов (более 410 млрд рублей) – это, например, в 2,5 раза больше, чем запланированная на 2014 год сумма на поддержку сельского хозяйства. Ни в дефолтном 1998 году, ни в кризисном 2008-м ЦБ не поддерживал российский рубль с таким размахом. Однако потратив более 2% валютных резервов страны, Центробанк не смог остановить падения рубля, достигшего в середине марта исторического минимума в 36,6 руб. за доллар США.

Всего же за первые семь месяцев 2014 года ЦБ продал валюты на сумму 40,9 млрд долларов. Объем золотовалютных резервов к сентябрю уменьшился на 9%: с 509,6 до 465,2 млрд долларов. Правда, с конца июня валютные интервенции уже не проводятся, фактически ЦБ отпустил рубль в свободное плаванье даже раньше намеченного срока. Возможно, регулятора напугал печальный пример аргентинских коллег, потративших в прошлом году на поддержание валюты все резервы, а в январе 2014 года все же вынужденных отпустить курс.

На курс рубля влияет макроэкономическая ситуация, и с ней не справится ни один центробанк, поясняет финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич. По его мнению, переход к плавающему рублю как гибкому инструменту автоматической регуляции экономики в трудные времена вполне оправдан. «Важно, что ЦБ полностью не уйдет с валютного рынка и в кризисных ситуациях будет способен быстро принять нестандартные меры по поддержке курса, как это было 3 марта текущего года, – считает главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. – Если кризиса нет, то ЦБ не должен присутствовать на валютном рынке; с одной стороны, потому что все участники уже адаптировались к колебаниям курса, а с другой – отсутствие интервенций позволяет Банку России лучше контролировать процентные ставки и тем самым лучше управлять инфляцией».

Судя по действиям Центробанка, ни раскручивание маховика обоюдных санкций, ни растущий отток капитала за рубеж (по прогнозам ЦБ, он составит 90 млрд долларов – в 1,5 раза больше, чем в прошлом году) угрозы для национальной валюты пока не представляют.

Впрочем, аналитики не исключают, что если до конца года рубль приблизится к границам существующего пока валютного коридора, интервенции продолжатся.

Противоречивая политика

Действия Центробанка носят хаотичный и противоречивый характер и никак не учитывают текущей экономической ситуации, считает независимый экономист Владислав Жуковский. С одной стороны, руководство банка заявляет об отказе от регулирования валютного рынка. При затухающей экономике и растущем оттоке капитала из страны это однозначно ведет к девальвации национальной валюты. С другой стороны, Центробанк впустую тратит валютные резервы страны, спасая российский рубль и не позволяя ему опуститься до некоего нового равновесного значения.

В итоге, в стране осуществляется самый худший из возможных сценариев: «веерная и практически неконтролируемая девальвация, бегство капитала, упадок производственной активности, переток капитала из производственного сектора на высокодоходные валютные операции, дезинтеграция экономики и финансовой системы, паника населения и обогащения тех, кто наживается на игре против рубля и Центрального Банка России на занятые у самого ЦБ кредитные ресурсы».

По мнению экономиста, вместо бессмысленной траты золотовалютных ресурсов на поддержание неуклонно падающего рубля гораздо полезнее было бы провести его плановую неожиданную, единоразовую девальвацию на 20-25%. Это позволило бы сохранить валютные резервы, отсечь от валютного рынка разного рода спекулянтов и при этом не допустить паники на валютном рынке, ажиотажного спроса на иностранную валюту и бегства капитала. В Казахстане, проделавшем подобный маневр с тенге в феврале 2014 года, ситуация стабилизировалась уже через два дня. Сэкономленные же валютные резервы можно было бы направить на помощь промышленным предприятиям для рефинансирования подорожавших в обслуживании внешних кредитов и займов, а также осуществления инвестиций в основной капитал и техническое перевооружение производств.

Чтобы стабилизировать ситуацию на финансовом рынке, необходимо хотя бы временно возродить валютное регулирование и контроль, демонтированные российскими властями по настоятельным рекомендациям МВФ, подчеркивает Владислав Жуковский. Именно после снятия в 2007 году последних ограничений на трансграничное движение капитала растет отток капитала за рубеж. ЦБ и Правительство сегодня практически не контролируют финансовую систему, но вместо реального поиска решения проблемы и изменения правил игры на валютном рынке ЦБ ограничивается бутафорскими шагами, манипулируя валютными интервенциями и ставкой рефинансирования.

Стоит ли сейчас отпускать рубль?

Переход к плавающему курсу рубля сделает национальную валюту более волатильной и менее предсказуемой. Отечественная экономика не готова к этому, считает помощник президента России Андрей Белоусов. По его мнению, сначала надо диверсифицировать экспорт и создать инструменты страхования от валютных рисков. «Если наш экспорт на 90% зависит от очень узкой группы сырьевых товаров, энергоносителей и некоторых металлов, которые имеют высокую волатильность на рынке, то привязывать курс к мировым ценам на эту группу товаров, по крайней мере, очень рискованно», – поясняет помощник президента. Чрезмерные колебания курса рубля заставят предприятия и население активно переводить деньги в валюту, лишая банки ресурсов для кредитования в рублях, что приведет к удорожанию кредитов. Высокие же процентные ставки являются одной из основных причин замедления темпов роста российской экономики, отмечает Андрей Белоусов.

Нынешняя напряженная экономическая и политическая ситуация, связанная с событиями на Украине, особенно неблагоприятна для перехода к плавающему курсу рубля. Внутренний спрос на валюту, а значит, и цена на нее, будет расти из-за того, что российские компании лишены возможности рефинансировать погашаемые до конца года долги на западных финансовых рынках. «Снижение курса рубля ударяет в первую очередь по крупным отечественным производителям, которые набрали иностранных кредитов на сумму свыше 700 млрд долларов и должны расплачиваться по ним в иностранной валюте, покупая ее намного дороже, чем прежде, поясняет профессор кафедры международных финансов, доктор экономических наук Валентин Катасонов. По его мнению, в сложившейся ситуации, «нужно не расширять, а наоборот – сокращать валютный коридор, в рамках которого может плавать рубль. А еще лучше вообще перейти к фиксированному валютному курсу рубля, как это сделал Китай в начале десятилетия для решения своих внутренних экономических проблем. Вот тогда это будет реальное лечение для отечественной экономики».

Однако по большому счету, выбор между тем, отпускать рубль в свободное плавание, или держать его в ежовых рукавицах – это выбор между плохим и очень плохим. «Понижение курса рубля, которое Центробанк продолжает с прошлого года, это в первую очередь реакция на вступление России в ВТО, – считает Валентин Катасонов. – Это попытка компенсировать потери, которые понесли после вступления в ВТО российские производители». Но для этого надо в первую очередь решить проблему с ВТО. «Нам сейчас нужно срочно разработать и выставить защиту для нашей торговли и экономики в целом от влияния Запада. А от использования валютных инструментов надо отказаться и запретить предприятиям брать кредиты на западных валютных рынках. И тогда обменный курс рубля к доллару или евро нас вообще не будет интересовать», – говорит экономист.

Куда «доплывет» рубль к концу года?

Впрочем, мнения экспертов по поводу скорости падения рубля расходятся. Аналитики портала «Вести Финанс» приводят целый ряд факторов, благодаря которым российская валюта в перспективе может остаться довольно стабильной и не будет подвержена чрезмерным колебаниям. Так, Банк России опасается инфляции, и для борьбы с ней будет поднимать свои ключевые ставки, а это должно поддержать рубль. Стоимость его, как ни странно, может поддержать и тактика финансовых спекулянтов, которые будут скупать подешевевшие рубли в расчете на рост ставок ЦБ.

Большинство других экспертов говорят о том, что динамика курса рубля определяется сегодня, в основном, политической ситуацией в мире, косвенно признавая тем самым, неспособность ЦБ влиять на стоимость национальной валюты. «Дальнейшая динамика курса рубля во многом будет зависеть от действий ЕС. Плюс рынок продолжит пристально следить за тем, что происходит на юго-востоке Украины и как там соблюдается режим перемирия», – пясняет начальник управления операций на денежных рынках Русского международного банка (РМБ) Владислав Рыкин.

«Несмотря на перемирие на Украине, рынок понимает, что ситуация остается взрывоопасной и война санкций может продолжиться»,– отмечает главный аналитик Нордеа-банка Дмитрий Савченко. К тому же попавшие под санкции «Роснефть» и «Газпром нефть», являющиеся одними из основных налогоплательщиков в стране, теперь будут менее активно продавать валюту. В итоге рубль не будет ощущать прежней поддержки в налоговый период, заключил аналитик.

Начальник отдела торговли на валютных и денежных рынках Credit Suisse Дмитрий Синицын не исключает того, что в текущих условиях курс доллара на российском рынке может подняться выше 38,5 руб. за доллар. Экономист банка по РФ и СНГ Владимир Осаковский чуть более оптимистичен и прогнозирует 37 руб. за доллар на конец 2014 года и 39 руб. – на конец 2015 года.