Валютные качели: почему доллар растет в мире, а рубль может укрепляться?

На мировом рынке американская валюта укрепляется: рост доходности казначейских облигаций США и ожидания сохранения жесткой политики ФРС поддержали доллар, а евро 1 октября опустился к минимуму примерно за 17 месяцев – ниже 1,13 доллара за евро. При этом в России произошло обратное движение: официальный курс доллара Банка России на 1 октября снизился с 84,43 до 83,56 рубля, евро – с 96,06 до 94,88 рубля, юаня – с 12,58 до 12,47 рубля. Иными словами, укрепление доллара в мире вовсе не обязательно означает одновременное ослабление рубля.

На первый взгляд здесь есть противоречие. Классическая логика валютного рынка предполагает, что повышение процентных ставок в США и рост доходности американских активов увеличивают привлекательность доллара. 16 сентября Федеральная резервная система действительно повысила диапазон ставки федеральных фондов на 0,25 процентного пункта – до 3,75–4% годовых. В конце сентября дополнительную поддержку доллару обеспечивал рост доходности американских облигаций, а 1 октября распродажа на мировом долговом рынке довела доходности государственных бумаг ряда крупнейших экономик до многолетних максимумов.

Но современный курс рубля определяется несколько иначе, чем до 2022 года. Прямой канал движения международного капитала между российским и западными финансовыми рынками существенно ослаблен. Поэтому изменение ставок ФРС или ЕЦБ уже не передается российскому валютному рынку через потоки портфельных инвестиций так же быстро, как раньше. Для рубля сегодня гораздо большее значение имеют соотношение экспортной валютной выручки и спроса импортеров на валюту, состояние торгового баланса, бюджетные операции, динамика цен российского экспорта и инфраструктура внешнеторговых расчетов.

Хорошо это видно по событиям последних месяцев. В июле официальный курс доллара находился около 78 рублей, а к началу сентября поднялся выше 86 рублей. Банк России объяснял летнее ослабление рубля сочетанием сдержанной динамики физических объемов экспорта и роста спроса на импорт, в том числе для пополнения запасов и поставок нефтепродуктов. Одновременно российская внешняя торговля продолжала формировать положительное сальдо: в июле оно составило 13,6 млрд долларов против 12,3 млрд долларов месяцем ранее.

Есть и еще одна важная особенность. Когда мы говорим сегодня о «курсе доллара» или «курсе евро» к рублю, речь идет уже не совсем о том рынке, который существовал несколько лет назад. После прекращения биржевых торгов долларом и евро Банк России рассчитывает официальный курс доллара на основании данных банков о межбанковских операциях на внебиржевом рынке. А с 8 июня 2026 года курс евро к рублю определяется через два курса – доллар к рублю и евро к доллару, публикуемый Европейским центральным банком. Поэтому изменение EUR/RUB может одновременно отражать и движение самого рубля, и изменение соотношения евро и доллара на мировом рынке.

Именно поэтому оценивать состояние рубля только по доллару становится все менее информативно. Для российской внешней торговли значительно выросло значение юаня, а предприятия, работающие с разными регионами мира, фактически сталкиваются сразу с несколькими валютными рисками. Например, укрепление доллара относительно евро может быть почти незаметно для компании, рассчитывающейся с китайским поставщиком в юанях, но существенно для импортера оборудования, цена которого привязана к евро или доллару. Возникает уже не один «валютный курс», а система перекрестных курсов, каждый из которых способен по-разному влиять на себестоимость бизнеса.

Для российских экспортеров слишком сильный рубль имеет двойственный эффект. Он удешевляет импортное оборудование и комплектующие, но одновременно уменьшает рублевый эквивалент валютной экспортной выручки. Ослабление рубля действует в противоположном направлении: увеличивает рублевые доходы экспортеров, но делает дороже иностранные товары, оборудование, логистику и часть промежуточного импорта. Поэтому для компаний сегодня особенно важно не пытаться угадать единственный «правильный» курс, а управлять валютной структурой поступлений и платежей и по возможности согласовывать валюту контрактов с валютой расходов.

Для населения влияние валютного курса также не сводится к цене наличного доллара. Изменение рубля постепенно передается в стоимость зарубежных поездок, импортной электроники, автомобилей, лекарств, оборудования и товаров, в производстве которых используются иностранные компоненты. Однако эта передача не происходит мгновенно и один к одному: компании могут иметь старые запасы, заключенные заранее контракты, валютное хеджирование и различную долю импорта в себестоимости. Поэтому ежедневное изменение официального курса на один-два процента еще не означает аналогичного движения потребительских цен.

Сложившаяся ситуация показывает главное: рубль все в меньшей степени можно объяснять простой формулой «доллар дорожает в мире – рубль дешевеет». На мировом рынке доллар сейчас поддерживают высокие американские доходности и ожидания относительно политики ФРС, тогда как внутри России на курс одновременно воздействуют торговые потоки, экспортная выручка, импорт, процентные ставки и особенности трансграничных расчетов. Поэтому для оценки перспектив рубля необходимо смотреть не только на ФРС и индекс доллара, но и на состояние российского торгового баланса и спрос на валюту внутри страны. Именно эти факторы сегодня во многом определяют, почему рубль способен двигаться против общего направления мирового валютного рынка.

Автор: д-р экон. наук, профессор кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Анна Геннадьевна Глебова.