Устойчивость под давлением: что угрожает мировой финансовой системе

МВФ выделяет три источника возможной нестабильности: коррекцию оценок компаний, связанных с искусственным интеллектом, повышение доходностей государственных облигаций и крупные киберинциденты. У них общий механизм: при одновременном пересмотре ожиданий активы дешевеют, обеспечение кредитов теряет стоимость, посредникам требуется ликвидность. Локальная проблема может быстро перейти в другие сегменты.

Первый риск связан не с самим развитием искусственного интеллекта, а с разрывом между ожидаемой и фактической отдачей от инвестиций. Разработчики технологий, производители оборудования и владельцы вычислительной инфраструктуры получают значительные вложения под будущие доходы. Если коммерческие результаты окажутся слабее прогнозов, инвесторы могут снизить оценку таких компаний. При использовании заемных средств падение цен способно запустить вынужденные продажи активов.

Второй риск особенно важен для мировой экономики – удорожание государственных заимствований. Цена облигации с фиксированным купоном и ее рыночная доходность движутся в противоположных направлениях. Если инвесторы требуют более высокой доходности из-за инфляции, бюджетных дефицитов или увеличения предложения долга, ранее выпущенные бумаги дешевеют. Убытки могут возникнуть у банков, инвестиционных и пенсионных фондов. Новые займы дорожают.

В опубликованных 14 октября материалах МВФ по бюджетной политике отдельно отмечается, что высокие долги и сохраняющееся давление на государственные расходы сужают возможности реагировать на кризисы. Возникает обратная связь: рост стоимости обслуживания долга ослабляет бюджет, а сомнения в бюджетной устойчивости способны дополнительно повышать стоимость заимствований. Сила обратной связи зависит от структуры и валюты долга, а также доверия инвесторов.

Третий риск – технологический. Цифровизация ускоряет платежи и расширяет доступ к финансовым услугам, но повышает зависимость от компьютерной инфраструктуры. Масштабный сбой может затронуть расчеты, доступ клиентов к счетам и работу финансовых посредников даже без первоначальных кредитных потерь. Поэтому киберустойчивость становится частью политики финансовой стабильности.

Для России принципиально различать глобальные каналы передачи шоков и внутренние причины рыночных колебаний. Ограниченные трансграничные финансовые связи могут ослаблять прямой перенос распродаж зарубежных ценных бумаг на российские активы. Но они не устраняют косвенное воздействие через цены на экспортные товары, валютные поступления, внешнеторговые расчеты и поведение инвесторов. Прямой зависимости между зарубежными доходностями и курсом рубля при этом нет.

На российском долговом рынке собственные факторы уже имеют большое значение. Банк России сообщил, что в сентябре доходности ОФЗ повысились, особенно на сроках от двух до десяти лет. При этом разница в доходностях корпоративных облигаций и ОФЗ сократилась у эмитентов с высоким рейтингом, но расширилась у бумаг с рейтингами «А» и «ВВВ» – рынок неодинаково оценивает риск эмитентов.

Для бизнеса практический вопрос заключается в доступности финансирования. При повышении требуемой доходности выпуск облигаций может обходиться дороже, а кредиторы – осторожнее оценивать заемщиков с высокой долговой нагрузкой. Особенно чувствительны компании, которым необходимо регулярно рефинансировать долг. Устойчивость денежных потоков и запас ликвидности становятся столь же важны, как стоимость кредита.

Для населения последствия проявляются через ставки по займам и сбережениям, стоимость инвестиционных активов и надежность платежных услуг. Рост рыночной доходности облигаций означает снижение цены уже обращающихся бумаг с фиксированным купоном, хотя инвестор, удерживающий качественную облигацию до погашения, оценивает результат иначе, чем тот, кто вынужден продать ее раньше. Более высокая доходность сама по себе не делает облигацию безопасной.

Главное предупреждение МВФ состоит не в неизбежности нового финансового кризиса, а в том, что внешне устойчивый рынок может скрывать уязвимости. Для России ответ на эту неопределенность – не попытка предугадать момент глобальной коррекции, а последовательное повышение качества управления долгом, ликвидностью и операционными рисками. В условиях изменчивой мировой экономики устойчивость определяется прежде всего способностью выдержать неблагоприятный сценарий, а не извлечь максимум выгоды из благоприятного.

Автор: д-р экон. наук, профессор кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Анна Геннадьевна Глебова