«Требование МВФ». Зачем Россия снова надувает финансовую «подушку безопасности»

Сергей Звенигородский, начальник отдела розничных продаж УК «СОЛИД Менеджмент»: Сейчас, в начале года, это выглядит как корректировка валютной политики. Как будет дальше, покажет время и повестка дня. Если Трамп отменит санкции, то Евросоюз также их снимет и кроме самых упорных СМИ никто не напомнит, из-за чего те были приняты (есть несколько версий и все считаются основными). К сожалению, отмена санкций приведет к «наводнению» товаров из ЕС, которые могут «затопить» отечественную продукцию как раз в период ее становления. Удержание рубля искусственно вдвое дешевле к курсу доллара и евро (который и сам провалился на 30%) поможет удержаться нашему производителю и экспортерам, а также наполнять бюджет дорогой валютой. Как обычно, ЦБ не нравится присутствие ликвидности на рынке страны, поэтому любые «лишние» средства вызывают тревогу и опасность разгона инфляции. Чтобы этого не было, ЦБ снова готов регулировать рубль, но уже в новых рамках. На какой период это будет сделано, мы увидим в течение нескольких месяцев. Пока определен нижний предел, на границе которого у правительства сходятся расчеты по наполнению бюджета. 60 рублей за доллар – это ближайшая перспектива. Если отечественный рынок будет готов к широкому приему зарубежных товаров с Запада, тогда оценки будут пересмотрены, но сейчас этого еще явно не происходит, мало времени на занятие всех интересующих государство и бизнес-ниш.

Что касается пополнения резервов за счет перевода сверхдоходов от продажи ресурсов, то здесь логика простая – отменят санкции или нет, но государству придется отвечать на множество вызовов во втором полугодии этого года, поэтому тратить деньги сразу правительство не хочет. Учитывая надвигающиеся предпосылки для новой коррекции рынков (2008 год) вариант с направлением средств на развитие более оправдан, но он упирается в отсутствие проработанных проектов и эффективность управленческих команд (чтобы воровали меньше, чем создавали), поэтому и принято решение на краткосрочную перспективу готовить деньги на «подушку безопасности».

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни»: На мой взгляд, курс рубля и так достаточно управляем, хотя и является де-юре «плавающим»: интервенции регуляторы способны не давать ему расти или падать в любом диапазоне, а силы спекулянтов никогда не хватало, чтобы выступать против линии ЦБ. Поэтому заявления о том, что с февраля валюту начнут закупать, по сути, являются поддержкой для этих интервенций на открытом рынке, которые, скорее всего, и так происходят на регулярной основе, доллар закупается регулярно. Думаю, что цифра в 59 руб. за доллар была неким психологическим рубежом для многих физлиц, которые покупали доллар во время ажиотажа по курсу 75 и выше, и которые сейчас будут его продавать. Поэтому финансовым властям удобнее всего закупать валюту именно на этом уровне, это правильная трейдерская стратегия. Я думаю, что причин для такого вмешательства в курсообразование несколько. Во-первых, это хорошая возможность заработать на росте курса, это будет полезно для резервов ЦБ и других резервных фондов. Во-вторых, задача облегчить ведение ВЭД для экспортеров, потому что излишне крепкий рубль тормозит и без того слабый экспорт. В-третьих, не нужно забывать, что остался всего один год до выборов, и к 2018 году страна должна подойти с ощущением, что от правильного голосования зависит стабильность текущего экономического курса, стабильность валюты и сдерживание цен. Именно поэтому бросать курс рубля «на произвол» в такой важный исторический момент власти не будут.

Дмитрий Лукашов, аналитик IFC Markets: Я бы не стал называть данную политику «новой». Бюджетное правило действует в России с создания стабилизационного фонда в 2004 году. Это базовое требование МВФ. Естественно, конкретные параметры регулярно пересматриваются, но суть сохраняется: если мировая цена нефти выше определенного уровня, то Минфин и ЦБ запрещают правительству тратить все средства, полученные от продажи нефти, сверх этого уровня. Пока сложно сказать, снизит ли бюджетное правило волатильность на валютном рынке. Конечно, скупка и последующее «замораживание» долларов будет тормозить укрепление рубля. Однако не понятно, в каких случаях Минфин начнет проводить обратные действия по продаже валюты для поддержки рубля. Так как бюджетное правило в той или иной мере действует уже более десяти лет, можно предположить, что инфляция увеличится, как это и было ранее. Опять-таки по примеру из недавнего прошлого, курс рубля, скорее всего, зафиксируется на каком-то уровне (например, 58-60 руб.) и перестанет снижаться. При этом не исключаются его активные движения вверх к 70 руб. время от времени.

Режим «свободного плавания» рубля, скорее всего, сохранится, так как он не противоречит требованиям МВФ. В 2014 году в России было такое «плавание», что курс чуть не достиг 100 руб. за доллар. При этом бюджетное правило также действовало. Никто его не отменял, но уровень отсечки был высокий 93 доллара за баррель. Реальная цена нефти оказалась гораздо ниже. Об отмене «свободного плавания» рубля можно будет говорить, если ЦБ РФ опять введет бивалютную корзину и обозначит уровни, при которых будет происходить безусловная продажа валюты.

Вероятно, такое пополнение резервов – это требование или рекомендация МВФ и других международных финансовых организаций.

Анна Бодрова, старший аналитик «Альпари»: За прошлый год Россия изрядно потратила запасы Резервного фонда на «затыкание» бюджетных прорех. На 2017 год подписан почти такой же дефицитный бюджет, но если тратить Резервный фонд теми же темпами, к декабрю от него ничего не останется. Сейчас, пока доллар относительно дешев, складывается хороший момент для пополнения мощностей фонда. У этой покупки валюты есть побочный эффект в виде давления на рубль. Полный спектр «спецэффектов» и планируют использовать Минфин с Центробанком. Это не новое бюджетное правило, оно ничем не отличается от уже работавшего ранее. Просто его запускают вновь, когда в нем возникла потребность и рыночная конъюнктура позволяет использовать его предельно эффективно. Введение бюджетного правила в действие способно вернуть доллар США в область 62-66 руб. Особенного влияния на инфляцию не ожидается.

Нужно понимать, что покупка валюты Минфином, это не интервенция в привычном виде. Интервенцией была бы прямая операция Центробанка на внутреннем рынке ликвидности. Не стоит смешивать интересы и функции разных ведомств. Режим свободного курсообразования изначально выглядел спорно, сейчас сильный рубль препятствует процессам восстановления российской экономики, и есть шанс ограничить его силу. Это вполне рабочий механизм, и он не противоречит общей концепции «свободного плавания».

Евгений Корюхин, аналитик «Алор Брокер»: Внедрение так называемого бюджетного правила, позволит снизить волатильность на валютном рынке, так как при относительно нестабильном рынке нефти появляются долгосрочные инвестиционные риски вложений в российскую экономику. Анонсированные ранее заявления Минфина о приобретение долларов на валютном рынке Московской Биржи, являются частью механизма перехода на «новое бюджетное правило». Влияние валютных интервенций на курс рубля в краткосрочном периоде рынок не почувствует. В долгосрочном плане эта мера позволит накопить валютные резервы с целью создания условий для экономического роста. Так называемое «свободное плавание» валютного курса от этого также не изменится, поскольку Минфин такой же участник валютного рынка, как и Иван Иванович Петров имеющий счет на валютном рынке Московской Биржи, только госучреждение обладает сравнительно большими возможностями и его поведение в зависимости от объема покупок или продаж валюты может существенно влиять на рынок. Однако заявленный объем приобретения валюты составляет менее 10% среднедневного торгового объема. Так как бюджет сверстан из цены на нефть в 40 долларов за баррель и курсе 67 руб. за доллар, Правительство заинтересовано использовать благоприятный период нефтяных цен для пополнения резервов и ограничение чрезмерного укрепления курса рубля. В долгосрочном плане это весьма разумная политика, так как мы увидим, с одной стороны, рост резервов, которые позволят в будущем нивелировать возможные «шоки» сырьевых рынков, а с другой, стабилизировать валютный курс, чтобы предприятия и частные домохозяйства могли планировать свое экономическое поведение в долгосрочном периоде. Пополнять резервы в условиях дефицита бюджета в данной ситуации скорее правильное решение, тем более текущий дефицит бюджета не превышает 3% ВВП, а при условии сохранения текущей положительной картины на рынке нефти дефицит к следующему году может снизиться до 2% и ниже. На инфляцию данные интервенции так же не окажут какое-либо серьезное влияние, я склонен полагать инфляция снизиться к концу года до 4-5%.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: Думается, что это всерьез. И причина тому – наметившееся укрепление рубля. И нашим сырьевым компаниям, и нашим банкам слишком крепкий рубль не нужен: у сырьевиков доходы в долларах, а затраты в рублях, при дорогом рубле у них рентабельность падает, банковской системе сильный рубль мешает получать сверхдоходы на валютном рынке. А эти две отрасли – сырье и банки – у нас в стране ключевые. Еще более «вреден» дорогой рубль для Минфина – чем дороже рубль, тем обязательства государства выше (они же в рублях), а доходы ниже (они фактически в долларах). Так что с точки зрения интересов основных игроков все правильно.

Рубль ожидаемо упадет, так как спрос на валюту поднимется ее будут скупать, в первую очередь, само государство. Инфляция будет расти. Но зато наши богатые станут еще богаче. Однако положительное влияние тоже будет – пополнение резервов укрепляет доверие к экономике, а значит, увеличивает ее стабильность.

Причины вмешательство в курсообразование очевидны: интересы экспортеров и самого государства. Но думаю, что речь не идет о возвращении к валютному коридору. Опасность не в конкретной цифре, не в том, что доллар стал дешевле 60 (был он и 30, и жили). Опасность для наших игроков в долгосрочной тенденции роста рубля. А то, что эту тенденцию начали ломать именно на конкретной цифре, до некоторой степени случайность – за последние недели доллар несколько раз уходил ниже 60, но никаких решений не принималось. Так что речь идет не о возвращении к коридору, а о борьбе с тенденцией.

Дефицит бюджета финансируется в рублях, пополнение резервов позволяет аккумулировать валюту. При дальнейшем снижении рубля это даст дополнительные средства для бюджета. Кроме того, пополнение, как мы говорили ниже повышает доверие к экономике.

Богдан Зварич, аналитик ИХ «ФИНАМ»: На мой взгляд, покупки валюты со стороны Минфина ил ЦБ не являются такой уж новостью. Так, о возможности выхода регулятора на рынок для пополнения ЗВР говорилось и в прошлом году, однако тогда не было необходимых условий. При этом регулятор указывал точный предполагаемый объем увеличения резервов – до 500 млрд долларов. На наш взгляд, столь бурная первая реакция рынка обусловлена скорее эмоциональным фактором, нежели холодным расчетом, а факт подобного выхода регулятора на рынок скорее говорит о стабильной ситуации с рублем, нежели о его возможном ослаблении.

Плюс к этому, стоит напомнить, что ЦБ уже прибегал к покупкам валюты в мае 2015 года, когда доллар снизился к 50 руб. При этом небольшие интервенции со стороны регулятора лишь сдерживали укрепление рубля, но никак не способствовали его ослаблению. Также стоит отметить, что как только ситуация ухудшилась – рубль начал слабеть и выросла волатильность, ЦБ сразу ушел с рынка. В результате, мы не ожидаем сильного влияния интервенций регулятора на курс национальной валюты. Также стоит учитывать и тот факт, что текущие покупки по объему будут в 2 – 3 раза меньше, чем те, которые ЦБ проводил в 2015 году.

В результате мы не ожидаем существенного влияния на курс рубля со стороны данных интервенций. Основным же фактором для российской валюты продолжает оставаться ситуация на рынке энергоносителей. В случае роста цен на нефть, рубль продолжит свое укрепление, однако если ранее можно было, при цене 60 долларов за баррель нефти марки Brent, ожидать курс в районе 55 рублей за доллар, то теперь эта планка, на наш взгляд, переместилась в район 57 руб.