Рынок в ожидании пересмотра бюджетного правила: последствия для динамики валютного курса рубля и ключевой ставки Банка России

В конце февраля министр финансов А.Г. Силунов анонсировал намерение правительства ужесточить бюджетное правило, снизив базовую цену нефти (цену отсечения). В различных вариантах бюджетное правило действует с 2004 года и подтвердило свою эффективность как механизма макроэкономического регулирования. Его основной задачей является сглаживание влияния колебаний мировой цены на нефть на бюджетную устойчивость.  Устанавливаемая и пересматриваемая в зависимости от конъюнктуры рынка цена отсечения на нефть оказывает также существенное влияние на динамику валютного курса рубля и ключевой ставки Банка России.

По предварительным прогнозам, цену отсечения на нефть предполагается снизить с 59 долларов за баррель ориентировочно до 45-50 долларов. Это позволит пополнить средства Фонда национального благосостояния (ФНБ) и увеличить продажи валюты Минфином для компенсации возросших бюджетных расходов и сдерживания роста дефицита федерального бюджета. По данным Минфина, за январь-февраль текущего года бюджетный дефицит составил 3,449 трлн руб., что на 1,032 трлн. рублей выше уровня аналогичного периода прошлого года.

Пополнение средств ФНБ в иностранной валюте и золоте и их использование в качестве «подушки безопасности» для покрытия дефицита бюджета путем конверсии в рубли в сочетании со снижением цены отсечения оказывают понижательное влияние на обменный курс российской валюты. Возросшая вследствие снижения цены отсечения сумма валютных поступлений в ФНБ, обусловленная увеличением разницы между ценой отсечения (например, 50 долл. за баррель) и рыночной ценой на нефть (например, 90 долл. за баррель), уменьшит спрос на валюту на внутреннем рынке. Обратная ситуация, связанная с повышательным давлением на рубль, складывалась на рынке в начале текущего года. Только в феврале Минфин реализовал юани и золото на общую сумму 244,4 млрд руб., включая средства ФНБ на счетах в Банке России на сумму 13,2 млрд. китайских юаней и 7 896,5 кг золота в обезличенной форме.

Данные проводимого Банком России мониторинга отраслевых финансовых потоков подтверждают актуальность для макроэкономической устойчивости мер стимулирования внешнего спроса и увеличения доходов от экспорта за счет регулируемого бюджетным правилом ослабления обменного курса рубля.  В феврале 2026 г. входящие платежи в отраслях внешнего спроса сократились на 13,6%. по сравнению с январем текущего года. Это стало результатом снижения цен на российские сорта нефти и внешнего укрепления рубля. 

Другим следствием маневра с сокращением цены отсечения на нефть станет рост инфляционных ожиданий вследствие эффекта импортируемой инфляции из-за ослабления курса российского рубля. В результате снижение ключевой ставки Банка России может замедлиться.

Автор: д.э.н., профессор кафедры Мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Виктор Яковлевич Пищик.