«Отрезать Россию от мирового рынка капитала». Что произойдет, если США запретят инвесторам покупать российский долг?

Алексей Антонов, аналитик «Алор Брокер»: Полный запрет на покупку российских ОФЗ – сценарий самый негативный. Страхи относительного этого на рынке появились еще этим летом. До сих пор санкции США были направлены против конкретных должностных лиц и компаний. На мой взгляд, американцы последовательны в своих решениях. Запрет на вложение в государственные бумаги в случае ободрения в Конгрессе приведет к массовому бегству горячих спекулятивных средств из ОФЗ. Что приведет к цепной реакции на российском долговом рынке и началу настоящего кризиса – с взлетом курса доллара и падением фондовых индексов.

Высокая процентная ставка привлекала инвесторов в российские ОФЗ, в страну поступает валюта, которую конвертируют в рубли, тем самым стабилизируя курс. Выход нерезидентов из ОФЗ нарушит текущий баланс. Несмотря на высокие ценны на нефть, рубль начнет резко слабеть. Принятие данных мер полностью отрежет Россию от мирового рынка капитала, что ударит по всем рядовым россиянам. Несмотря на небольшой госдолг, у правительства не будет иного выхода, как начать девальвацию рубля и повышать налоги.

Процесс нормализации отношений с США уже давно зашел в тупик, кроме взаимных обвинений точек соприкосновения нет. Рассматривать сценарий выхода России из казначейских облигаций США, либо запрета на выплату госдолга иностранным инвесторам, чьи правительства ввели санкции, не уместно. Текущую ситуацию стоит рассматривать как механизм давления на Россию, в экономическом и геополитическом аспекте.

Дмитрий Лукашов, аналитик IFC Markets: Я полагаю, что полный запрет для иностранных инвесторов покупать российские государственные облигации маловероятен. Однако какие-то ограничения, касающиеся сроков или объемов таких покупок вполне возможны. США не контролируют 100% мировой финансовой системы, поэтому какая-то часть иностранных инвесторов продолжит приобретать российские активы в любом случае. По моему мнению, любые запреты никак не затронут уже размещенные выпуски. Нерезиденты могут ограничить новые покупки, но масштабной распродажи российских гособлигаций я не ожидаю. Потерь у иностранных инвесторов скорее всего не будет. Они просто дождутся погашения своих бумаг и получат деньги. При этом я не исключаю, что их повторное реинвестирование действительно может быть как-то ограничено.

Номинальный объем ОФЗ, которыми владеют нерезиденты сейчас составляет порядка 2,2 трлн руб. или 37 млрд долларов. Конечно, это значительная сумма, но она не критична в сравнении с объемом российских валютных резервов в 430 млрд долларов и ежегодным оттоком капитала в усредненном размере 20-25 млрд долларов. Я не ожидаю, что иностранные инвесторы бросятся продавать свои ОФЗ, но не исключаю, что, в случае ужесточения антироссийских санкций, они начнут выводить средства, полученные в виде купонов по облигациям. По моему мнению, это может периодически ослаблять курс рубля в пределах 1-2 руб. к его равновесному уровню.

Наилучшим решением, на мой взгляд, было бы повторение действий ФРС, ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии. Они сами выкупают государственные и корпоративные облигации своих стран, абсолютно не рассчитывая и не привлекая каких-либо иностранных инвесторов. Банк Японии и Европейский центральный банк даже поддерживают нулевые и отрицательные процентные ставки, чтобы к ним не лезли нерезиденты – покупатели. Как мы видим, эта схема отлично работает в развитых странах. Разумеется, для ее реализации необходима минимальная инфляция.

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни»: С одной стороны, запрет на покупку и владение российскими ОФЗ для нерезидентов — это серьезный удар по российской финансовой системе, он может снизить привлекательность российских инвестиционных инструментов в целом. Поскольку на нерезидентов приходится около 30% всего объема ОФЗ, то и падение котировок может быть значительным, а также оно может привести к снижению курса рубля, так как вслед за выходом инвесторов из ОФЗ будет происходить и выход из рубля, перевод средств в валюту и, возможно, отток этого капитала за границу. С другой стороны, развитие информационных и финансовых инструментов, скорее всего, приведет не к тотальному игнорированию российских финансовых инструментов, а просто переводу их в другую форму. Может быть, появятся альтернативные госбумаги, не подпадающие под санкции, может быть, владеть ОФЗ можно будет не напрямую, а опосредовано. Хочется также обратить внимание на неточность оценки доли нерезидентов в ОФЗ, которая везде тиражируется: в этих 30% может быть очень велика доля российских офшорных компаний, формально считающихся иностранными. Например, половина или даже более. С точки зрения роста экономики, повышения оценки роста ВВП до 2% в год, российские государственные долговые бумаги сейчас привлекательны, их поддерживает в том числе и растущая цена нефти.

Для рубля самым сложным моментом будут выборы, потому что до выборов его будут поддерживать, в том числе и интервенциями на открытом рынке, потому что курс является социально значимой величиной, а вот после выборов эта поддержка может единовременно закончиться. В таком случае лучше закладывать в прогноз более высокий курс доллара, на уровне 65 – 70 руб. Ответных санкций в виде запрета выплат по госдолгу для стран, которые ввели санкции, не будет — это противоречит международным нормам.

Сергей Дроздов, аналитик ГК «ФИНАМ»: Вероятность запрета покупки российских ОФЗ можно оценить как среднюю. Тем не менее, если такой запрет и будет введен, то он скорее всего может коснуться новых выпусков и не затронет старые. Перекрыть возможность для международных инвесторов покупать российский долг в принципе вряд ли видится возможным, так как для данных операций существует большее разнообразие схем, включая покупки через офшоры.

Безусловно, данные шаги со стороны американского Минфина, в случае введения ограничений, негативным образом отразятся и на американских инвесторах, которые могут лишиться неплохого инструмента для инвестирования в виде российских ОФЗ.

В свою очередь запрет на покупку российского долга окажет негативное влияние на курс национальной валюты, вследствие чего рубль может ослабнуть до 63-65 за один американский доллар. Что же касается долгосрочной перспективы, то на курс рубля помимо гипотетических санкций будет оказывать влияние конъюнктура на мировых рынках, в том числе монетарная политика ФРС и ЕЦБ, а также цены на нефть.

На данный момент ЦБ РФ и Минфин готовят меры по минимизации потерь в случае принятия данных санкций, которые включают в себя выпуски ОФЗ в юанях, ориентированные на китайских инвесторов, популяризация покупки долга среди населения и собственно выкуп облигаций самим регулятором.

Что же касается запрета со стороны России на выплату по госдолгу иностранным инвесторам, чьи правительства ввели санкции, то такой сценарий, на мой взгляд, выглядит маловероятным, так как в случае его реализации страна может понести серьезные имиджевые потери.

Анна Бодрова, старший аналитик «Альпари»: Запрет на покупку американскими инвесторами российских ОФЗ более чем реален. Это сильный фактор давления на позицию России в ряде политических вопросов, и США будут придерживать этот козырь в рукаве до тех пор, пока в нем не возникнет острая необходимость. В качестве степени готовности США к подобному запрету можно ориентироваться на доступность внешних займов для российских компаний и наличие варианта для реструктуризации. Чем ближе Вашингтон будет к запрету на покупку ОФЗ, тем сложнее станет ситуация с финансами. Сами американские инвесторы быстро найдут замену ОФЗ РФ, пусть и не с такой привлекательной доходностью.

Спрос на ОФЗ вызывает потребность инвесторов в рублях. Отсутствие спроса и массовые продажи российского долга спровоцируют обратное движение. Это, в свою очередь, вызовет ослабление российской валюты к доллару и евро. Доллар в таком случае может окрепнуть на 5-10%. Отсутствие заокеанских инвесторов в ОФЗ будет хорошо видно, хотя покупатели при интересных локальных размещениях тоже найдутся. Программа Минфина по размещению ОФЗ может быть уменьшена раза в два.

Никаких вариантов противодействия этой теоретической угрозе нет. Однако в данном случае лучше действовать, как участковый терапевт: есть симптом – есть показания к применению лекарства и назначения. Превентивные меры предпринимать бессмысленно.

Сергей Звенигородский, начальник отдела розничных продаж УК «СОЛИД Менеджмент»: Если санкции будут реализованы, то Минфину можно будет перенести удар с себя на США, объявив о дисконте по погашаемым бумагам пропорционально заявлениям от самой демократической страны мира. Покрытие обязательств на 100% при полноценном конфликте не будет расцениваться, как попытка снизить накал страстей в политике, а будет выглядеть очередной уступкой, т.е. провоцировать на дальнейшие действия по давлению. Поскольку закрытие позиций будет производиться под нажимом третьих стран, то кредиторы должны осознавать, что потери в нашем случае будут неизбежными и вред перекроет возможные бонусы от другой стороны. Кроме того, подобный шаг является одноразовым, а его последствия скажутся на дальнейших взаимоотношениях между государствами, исчезнет основной рычаг давления на экономику (кадры останутся, но их влияние будет зональным), а Россия будет пинком отправлена «дружить» с Азией и Востоком. Китай и его экономическая сфера на данный момент имеют растущий «пузырь» и избыточная ликвидность требует выхода, поэтому предоставление рынка России китайским инвесторам станет еще одним ударом по восстановлению рынка ЕС и выглядит «подножкой» для ближайшего конкурента США, а не сведением счетов с нами. Конечно, в краткосрочной перспективе рынок ОФЗ будет очень сильно лихорадить и удар по рублю девальвирует его до 80 рублей за доллар (если условия по погашению ОФЗ будут выбраны жесткие), но плавающий курс рубля примет на себя всю силу, а торговый баланс распределит потери по времени. Поэтому в течение 2-3 лет рынок внешнего долга кардинально изменится, а отечественная валюта вернется к своим равновесным показателям. Основная сложность для страны – это медленное переориентирование финансовых потоков с ЕС и США на Азию и Восток, как в силу торгового оборота, так и в силу устойчивых связей, поэтому полной переориентации не будет. Часть долга будет переведена на другие направления, а часть ляжет на плечи госкомпаний, благо иностранные кредиторы тоже умеют считать, и на деле будут прикладывать все силы по минимизации потерь. Чтобы ЦБ и Россию воспринимали серьезнее, все-таки придется открывать широкий канал по перекачке инвестиций на другие направления (Азия и Восток) и вводить меры по дисконтированию выплаты долга при досрочном погашении вследствие санкций, поскольку возникает форс-мажор и требования по возврату средств идут под давлением третьей стороны. Дисконт с 5% дополнительной надбавкой можно ввести к тем странам, где русофобия в СМИ приобрела истерический характер, т.к. наша дипломатия не считает нужным подавать в суды за клевету, поэтому страдать придется бизнесу.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: Думаю, что запрет на покупку российских ОФЗ вероятен. Но вряд ли он сам по себе сможет привести к массовому отказу от приобретения ОФЗ. Нужно ведь их еще и продать, а при быстрой продаже, сделать это не так просто. Поэтому сами инвесторы будут заинтересованы в сохранении бумаг. И для этого у них есть средства. Всегда можно найти карманный банк, который приобретет нужные бумаги. Другой вопрос если американцы начнут всерьез наказывать не американские (не находящиеся в американской юрисдикции) банки за покупку ОФЗ, тогда действительно наши бумаги исчезнут с рынка.

Навредит ли это американским инвесторам? Само по себе лишь потерей при продаже российских бумаг. Но возникнет более серьезная проблема: куда вложить освободившиеся средства? Американские облигации низкодоходны. Вложить же деньги эффективно очень и очень трудно.

Если процесс «отказа от ОФЗ» будет краткосрочным (быстрым), то это серьезно повлияет на курс рубля. Хотя ключевым фактором будет психологический. Даже при нынешних ценах на нефть средства на выкуп ОФЗ найдутся. Но ожидание уменьшения объема валюты на рынке может подстегнуть многих наших инвесторов к ее покупке, а это в свою очередь ударит по рублю.

Если же процесс будет растянут во времени, серьезного воздействия он не окажет.

Рынок обязательств превратится во внутренний. А дальше дело за государством: сумеет оно сделать эти финансовые инструменты привлекательными для бизнеса или просто навяжет их бизнесу. В первом случае ничего страшного не произойдет. Во втором произойдет то, что в России происходило часто: одни будут давить, другие выкручиваться.

В первую очередь у ЦБ есть валютные средства для выкупа обязательств, во-вторых, возможность повлиять на частные банки. Так что процесс выкупа обязательств они вполне могут осуществить. Остается два вопроса: не приведет ли это к дефициту валюты и что делать с выкупленными обязательствами?

Если сроки выкупа будут длительными, то дефицита валюты вообще не будет, если краткосрочными, то перебои возможны, но и они будут краткосрочными. Гораздо важнее второй вопрос. Займы берутся для того, чтобы вложить эти деньги и заработать на разнице между доходами и процентами по займу. Россия – страна, где такие высокодоходные точки приложения капитала найти можно. Поэтому вроде бы надо занимать. Но это верно для внешних займов. В случае с внутренними в нашей ситуации все иначе. Внутренний займ не будет механизмом аккумулирования сбережений населения – у большинства населения нет сбережений, эти займы можно разместить у бизнеса. То есть мы возьмем деньги в экономике, чтобы вложить их в ту же экономику? В лучшем случае мы останемся при своих. Поэтому лучше не размещать займ, а сократить объем долговых обязательств.