Мировая экономика возвращается к дорогим деньгам: что это означает для России?

Возникает закономерный вопрос: почему крупнейшие центральные банки одновременно столкнулись с необходимостью сдерживать инфляцию и как новая ситуация повлияет на российскую экономику?

Прежде всего, необходимо учитывать, что инфляционные риски в разных странах имеют неодинаковую природу. В США ФРС отмечает устойчивость внутреннего спроса и инвестиционной активности при сохранении повышенной инфляции. В еврозоне одним из главных факторов роста цен остаются последствия конфликта на Ближнем Востоке, прежде всего для энергетических рынков. Согласно сентябрьскому прогнозу ЕЦБ, инфляция в еврозоне в 2026 году составит 3%, в 2027 году – 2,5%, то есть будет превышать установленный целевой уровень в 2%.

Для России ситуация несколько иная. После последовательного снижения ключевой ставки с весны текущего года Банк России решил сделать паузу. Причиной стало изменение условий хозяйствования: по оценке регулятора, годовая инфляция на 7 сентября составляла 6,3%, а рост цен ускорился до 5–6% в годовом выражении. Существенную роль сыграло удорожание моторного топлива, которое постепенно отразилось на стоимости транспортировки и производства других товаров. Банк России прогнозирует инфляцию в пределах 6–7% по итогам 2026 года и возвращение к целевым 4% в 2027 году.

При этом повышение мировых процентных ставок создает дополнительные вызовы для российской экономики. Более высокая доходность долларовых и европейских финансовых инструментов меняет условия международного движения капитала, стоимость финансирования и привлекательность различных валют. Однако влияние этих процессов на российский рынок значительно изменилось по сравнению с периодом до 2022 года. Санкционные ограничения, перестройка внешней торговли и изменение инфраструктуры международных расчетов изменили ряд традиционных каналов передачи решений западных центральных банков российским финансовым институтам.

Вместе с тем Россия остается частью мировой экономики. Решения ФРС и ЕЦБ способны влиять на глобальный спрос, валютные курсы, цены на сырьевые товары и условия финансирования внешнеторговых операций. Для российских экспортеров особенно важна динамика мирового спроса: продолжительный период дорогих денег может сдерживать экономическую активность торговых партнеров и, соответственно, спрос на российскую продукцию. Для импортеров значение имеют изменения валютных курсов и стоимости международных расчетов. При этом направление и масштаб влияния на рубль заранее не определены: многое зависит от внешнеторговых потоков, цен на экспортные товары и спроса на иностранную валюту внутри страны.

Для российского бизнеса ключевое значение имеет не столько сама величина ставки, сколько возможность планировать стоимость финансирования на несколько лет вперед. Дорогие кредиты повышают требования к доходности новых проектов, увеличивают расходы на обслуживание долга и побуждают предприятия искать альтернативные источники капитала. Однако говорить о повсеместном сокращении кредитования было бы неправильно. Согласно опубликованному 23 сентября резюме обсуждения ключевой ставки, в июле – августе корпоративное кредитование в России продолжало расти высокими темпами. Одновременно инвестиционная активность восстанавливалась после слабого начала года, хотя удорожание оборудования и производственные ограничения сдерживали увеличение реального объема инвестиций.

В этих условиях предприятиям приходится пересматривать инвестиционные стратегии. Особое значение приобретают повышение производительности труда, оптимизация оборотного капитала, использование собственных средств и привлечение долгосрочного финансирования. Международные инвестиционные проекты, в свою очередь, требуют более тщательной оценки валютных рисков и стоимости капитала. Различия в процентных ставках сами по себе еще не определяют привлекательность иностранных инвестиций: необходимо учитывать ограничения на трансграничные операции, доступность расчетной инфраструктуры и возможность репатриации доходов.

Для населения сохранение высокой ключевой ставки означает, с одной стороны, относительно дорогие потребительские и ипотечные кредиты, а с другой – возможность получать повышенный процентный доход по банковским вкладам. При этом депозитные ставки необязательно повторяют динамику ключевой ставки: банки учитывают собственную потребность в привлечении средств и ожидания относительно будущих решений регулятора. В августе, например, ставки по депозитам несколько выросли, несмотря на предшествовавшее снижение ключевой ставки Банка России.

Главная особенность нынешней ситуации состоит в том, что центральные банки вынуждены одновременно учитывать риски инфляции и последствия дорогого финансирования для экономического роста. Для России дополнительную сложность создает сочетание внутренних ограничений предложения и неопределенности внешнеэкономической конъюнктуры. Поэтому дальнейшее снижение ключевой ставки будет зависеть прежде всего от устойчивого замедления инфляции, а не от решений ФРС или ЕЦБ.

Следующее заседание Банка России, запланированное на 23 октября, станет важным ориентиром для финансового рынка. Однако сентябрьское решение не сопровождалось сигналом о направлении дальнейшего изменения ставки: регулятор сохранил возможность реагировать как на ослабление инфляционного давления, так и на возникновение новых рисков.

В условиях мировой экономической неопределенности предсказуемость финансовых условий становится не менее значимым фактором, чем сам уровень процентных ставок.

Автор: д-р экон. наук, профессор кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Анна Геннадьевна Глебова.