Мировая экономика между инфляцией и ростом: почему регуляторы не спешат снижать ставки

Это решение стоит рассматривать не только как внутреннюю новость. Мировые центральные банки вновь сталкиваются с трудным выбором: энергоресурсы дорожают, экономический рост остается неравномерным, а прежнее снижение инфляции замедлилось. В такой ситуации быстрое удешевление кредита может поддержать спрос, но одновременно закрепить рост цен.

Международный фон хорошо виден по решениям крупнейших регуляторов. В сентябре Европейский центральный банк повысил ставку по депозитам до 2,50%, а Федеральная резервная система США – целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 3,75-4,00%. Российская ставка заметно выше, но сравнивать эти цифры напрямую как меру жесткости политики нельзя. В разных экономиках различаются инфляционные ожидания, премии за риск, структура финансовых рынков и нейтральный уровень реальной ставки. Одинаковая номинальная ставка в разных странах может означать совершенно разные условия кредитования.

По октябрьскому прогнозу МВФ, мировая экономика вырастет на 3,1% в 2026 году, а глобальная инфляция достигнет 4,7%. Это прогнозы, а не итоги года. Их сочетание показывает, почему регуляторы осторожны: более дорогая энергия одновременно повышает издержки производства и уменьшает покупательную способность населения. При этом инвестиции в технологии поддерживают спрос в отдельных экономиках. Поэтому у центральных банков нет единого решения, подходящего всем странам: последствия одного внешнего шока зависят от структуры производства, торговли и внутреннего спроса.

Для России внешние условия важны прежде всего через экспортные доходы и импортные издержки. В опубликованном 23 октября прогнозе Банк России оценил среднюю цену российской нефти для целей налогообложения в 72 доллара за баррель в 2026 году и 55 долларов в 2027-м. Это не текущие биржевые котировки и не гарантированная цена продажи конкретной партии нефти. Изменение сырьевых цен отражается на экспортной выручке, спросе на валюту и предложении валюты, но воздействие на рубль ограничивается и другими факторами, включая бюджетное правило.

Внутренние причины решения не менее существенны. По оценке Банка России, устойчивый рост цен находится в диапазоне 5-6% в годовом выражении. В третьем квартале текущий рост потребительских цен с сезонной корректировкой ускорился до 8,0% в пересчете на год после 4,8% во втором квартале. Регулятор связывает повышенное давление, в частности, с временным сокращением производственных мощностей в отдельных отраслях. Эти показатели нельзя смешивать с годовой инфляцией: они измеряют ценовую динамику за разные интервалы времени и разными методами.

Для российского бизнеса сохранение ставки означает, что расчеты инвестиционных проектов по-прежнему должны учитывать относительно дорогие заемные средства. Особенно чувствительны предприятия с длинным производственным циклом и высокой долей кредитного финансирования. Но ставка сама по себе не определяет судьбу инвестиций: важны ожидаемый спрос, собственные средства, условия банков, доступность оборудования и валютные риски. Компании, работающие с импортом, дополнительно зависят от мировой стоимости перевозок и комплектующих. Экспортеры, напротив, могут выигрывать от более высоких сырьевых цен, хотя результат зависит от расходов и условий поставки.

Для потребителей сохраняется знакомый выбор между сбережениями и кредитами. Высокие рыночные ставки способны поддерживать доходность вкладов, но одновременно увеличивают стоимость необеспеченных займов и рыночной ипотеки. При этом условия конкретного продукта зависят не только от ключевой ставки, но и от срока, риска заемщика, конкуренции банков и государственных программ. Прогноз инфляции в 7,1-7,6% означает дальнейший рост общего уровня цен к концу года, а не снижение цен на эту величину. Даже при замедлении инфляции покупательная способность зависит от динамики доходов.

Главная неопределенность связана с продолжительностью внешнего энергетического шока и скоростью восстановления внутреннего предложения. Банк России ожидает возвращения годовой инфляции к 4% в 2027 году и прогнозирует среднюю ключевую ставку 12,5-13,5% на следующий год. Но средняя ставка за год не является обещанием конкретного решения на ближайшем заседании. Международный опыт нынешнего периода показывает: устойчивое снижение инфляции требует учитывать одновременно мировые цены, внутренний спрос и производственные ограничения. Для России это означает, что более дешевые деньги станут устойчивым преимуществом лишь тогда, когда рост предложения позволит снижать инфляцию без нового ценового всплеска.

Автор: доктор экономических наук, профессор кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве РФ Анна Геннадьевна Глебова.