Мир дорогих денег: как рост государственных долгов меняет мировую экономику

Механизм долгового давления сравнительно прост. Государство, которое годами тратит больше, чем собирает, вынуждено привлекать новые займы и рефинансировать прежние. При повышении доходностей часть бюджетных средств постепенно перераспределяется в пользу выплат кредиторам. При этом даже стабильное отношение долга к ВВП не гарантирует безопасности: значение имеют сроки погашения, валюта обязательств, структура кредиторов и темпы экономического роста.

Долговые проблемы усиливаются энергетическим шоком. На брифинге 16 октября представители МВФ оценили совокупную стоимость государственных мер по сдерживанию последствий подорожания энергии примерно в половину процента мирового ВВП. Это бюджетные затраты, а не потери мирового производства. Фонд отмечает ограниченную эффективность общих ценовых ограничений и субсидий: они дороги и достаются не только нуждающимся. Адресные и временные меры, напротив, позволяют защищать уязвимые группы, не превращая экстренные расходы в постоянное обязательство бюджета.

Проблема выходит за пределы национальных бюджетов. Доходность государственных облигаций ведущих экономик служит ориентиром для множества других финансовых инструментов. Если инвесторы требуют более высокую премию за риск или доходность надежных бумаг увеличивается, дорожают заимствования компаний и государств, которым приходится конкурировать за капитал. Для развивающихся стран это может осложнять рефинансирование долга и инвестиции. Степень воздействия зависит от структуры финансирования страны.

МВФ выделяет и другой аспект бюджетной политики – налоги. По оценке Фонда, доходы бюджета можно наращивать не только повышением ставок. Более нейтральные правила налогообложения, сокращение административных издержек и продуманное стимулирование инвестиций могут поддерживать деловую активность. Близкую проблему рассматривает доклад ОЭСР от 15 октября: особенности налогообложения прибыли влияют на способность компаний расширяться, нанимать работников и вкладываться в новые проекты. Устойчивость бюджета зависит также от эффективности экономики.

Для России влияние глобального долга преимущественно косвенное. Российский долговой рынок отличается от рынков стран, привлекающих международный портфельный капитал. Поэтому рост доходности зарубежных облигаций не следует автоматически считать причиной удорожания российских ОФЗ. При этом мировой финансовый фон влияет на инвестиции, валютные ожидания, сырьевые цены и спрос торговых партнеров. Если крупные экономики будут сдерживать бюджетные расходы ради обслуживания долга, это способно ослаблять спрос на импорт, включая отдельные российские экспортные товары.

Для бизнеса эффекты разнонаправленны. Более осторожная бюджетная политика за рубежом может ограничить новые заказы, особенно в капиталоемких отраслях. Напротив, высокие цены на отдельные сырьевые товары способны поддерживать экспортную выручку, хотя одновременно увеличивают затраты зарубежных покупателей и перевозчиков. Бизнесу важно учитывать устойчивость контрагентов, расчеты и логистику. Для внутренних инвестиций важны ставки, спрос и окупаемость.

Для потребителей эти связи менее очевидны. Рост мирового госдолга не означает немедленного повышения цен в российских магазинах. Передача внешнего шока возможна через стоимость импортных товаров, валютный курс, транспортные расходы и состояние бюджетов торговых партнеров. Не менее важны внутренняя инфляция и конкуренция. Поэтому предсказывать изменение цен или процентов по кредитам только на основании зарубежной долговой статистики было бы ошибкой.

Главный вывод дискуссии МВФ: долг ограничивает экономическую политику даже крупных государств. Когда дорогие заимствования совпадают с потребностью защищать население от внешних шоков, пространство для бюджетного маневра сужается. Сложившаяся мировая долговая ситуация важна не потому, что все страны окажутся в одинаковом положении, а потому, что решения крупнейших заемщиков способны менять экономические условия далеко за пределами их границ.

Автор: д-р экон. наук, профессор кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Анна Геннадьевна Глебова.