Ажиотаж на рынке облигаций, номинированных в офшорных юанях

С начала текущего года крупнейшие банки мира, среди которых американские Citi, Goldman Sachs, Bank of America и др., привлекли 134 млрд юаней (примерно $20 млрд) за счет выпуска облигаций димсам. Это почти в три раза больше по сравнению с 2025 г. В результате офшорный юань обошел фунт стерлингов и занял третье место среди валют, используемых крупнейшими банками для привлечения финансирования. Облигации димсам - это долговые обязательства, номинированные в китайских юанях, но выпущенные за пределами материкового Китая (преимущественно на финансовом рынке Гонконга). Их название происходит от набора закусок, которые традиционно подаются к чаю на юге Китая и в Гонконге. 

Облигации димсам впервые были выпущены летом 2007 г. Китайским банком развития и сразу вызвали интерес со стороны различных инвесторов, который усилился после мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. Международные инвесторы ожидали устойчивого укрепления юаня и были готовы довольствоваться сравнительно небольшими купонными выплатами по данному виду облигаций. Благоприятной ситуацией в первую очередь воспользовались американские компании. Они получили возможность привлекать дешевые займы в юанях и направлять полученные средства на развитие своего бизнеса в Китае, обеспечивая соответствие своих долговых обязательств доходам в местной валюте. Одними из первых облигации димсам выпустили компании McDonald’s и Caterpillar. Другие компании могли конвертировать полученные средства обратно в доллары. В результате они получали финансирование в долларах по более низкой ставке по сравнению с заимствованиями непосредственно на финансовом рынке США.

После резкой девальвации юаня в 2015 г. активность на рынке облигаций димсам заметно снизилась. Новый рост спроса был связан с активизацией заимствований китайских девелоперских компаний, искавших альтернативу долларовым долгам. Однако продолжавшийся несколько лет бум закончился банкротством компании China Evergrande Group, занимавшей второе место среди крупнейших девелоперов Китая.

Нынешний ажиотаж основан уже на другом фундаменте. Сегодня главная цель размещения облигаций димсам заключается в доступе к огромному, замкнутому внутри страны резерву китайских сбережений. На фоне продолжающегося спада на рынке недвижимости материкового Китая и очень низких внутренних показателей доходности китайские страховые компании, инвестиционные фонды и состоятельные частные лица ищут возможность увеличить прибыль от своих вложений. Однако руководство Китая строго контролирует отток капитала за рубеж, поскольку это грозит дестабилизацией национальной финансовой системы. Для решения этой проблемы был создан специальный механизм под названием Southbound Bond Connect, действующий с осени 2021 г. Он позволяет одобренным институциональным инвесторам из материкового Китая инвестировать в долговые инструменты на офшорном рынке, используя соответствующую инфраструктуру Гонконга. В итоге в ближайшее время банки Гонконга готовятся организовать размещение облигаций димсам на сумму, которая превысит объем выпусков в долларах.  

Следует отметить, что размещение китайских сбережений за рубежом имеет еще одну цель – создать защитные механизмы от возможных западных санкций. В случае конфронтации с Западом зависимость от долларовых активов, банков-корреспондентов и платежных систем, контролируемых западными странами, может стать стратегической уязвимостью Китая. Однако формирования альтернативной инфраструктуры может оказаться недостаточно. По мере интернационализации юаня необходимо диверсифицировать возможные варианты его использования. Одним из них являются глубокие и ликвидные рынки капитала в юанях, где размещенные за рубежом средства могли бы приносить доход без предварительной конвертации в доллары.

Это процесс постепенно набирает силу. Хотя инвесторы, связанные с материковым Китаем и работающие в Гонконге, Сингапуре и Тайване, по-прежнему выкупают основную долю облигаций димсам, однако их удельный вес постепенно сокращается по мере того, как на рынок выходят различные правительства, суверенные фонды, центральные банки и другие покупатели. По данным торговой платформы Tradeweb, доля институциональных инвесторов, находящихся за пределами Азии, которая до 2022 г. составляла лишь 3-4% от объема первичных размещений, теперь составляет 8-10%.

В процессе развития рынка облигаций димсам неожиданно возник геополитический парадокс. В то время как стратегическое соперничество между США и Китаем усиливается практически во всех сферах, крупнейшие американские банки активно привлекают китайский капитал на развивающемся офшорном рынке в Гонконге. Такие действия способствуют превращению юаня в полноценную валюту для привлечения финансирования и частично ослабляют позиции доллара США в качестве одного из главных конкурентов китайской валюты.

Автор: доктор экономических наук, профессор Кафедры мировой экономики и мировых финансов Финансового университета при Правительстве РФ Игорь Алексеевич Балюк.