«Владимир Владимирович обсуждает проблему крепкого рубля»: почему власти пугает сильная валюта?

Максим Романчук, аналитик «Альпари»: Вероятность того, что «Роснефть» повлияла на курс рубля, конечно, имеется, однако это больше похоже на поиск причины для объяснения уже случившегося события. Если бы покупки были запланированными, то, вероятно, их можно было бы осуществлять плавно, оказывая лишь незначительную поддержку рублю. Об этом заявляет и пресс-секретарь «Роснефти» Михаил Леонтьев, говоря о том, что у компании было достаточно времени для привлечения рублевой ликвидности, поэтому сильно ее действия на котировках валютных пар отразиться не могли.

Если проследить всю историю заявлений ЦБ и Минфина за 2017 год, то видно, насколько власти негативно воспринимают укрепление национальной валюты. Те резкие скачки, которые мы наблюдали на прошлой неделе, характерны скорее для спекулятивных операций. Основная проблема сейчас заключается в том, что, как мы видим, финансовый регулятор не может обеспечить устойчивость курса национальной валюты. Приток спекулятивного капитала вызван большим отрывом процентных ставок в России от ставок в еврозоне и США.

Для справки: ключевая ставка в России составляет 10%, а в США она находится в пределах 0,5-0,75%. Таким образом, у ЦБ РФ просто не остается возможностей противостоять спекулятивным денежным потокам, устремившимся на российский рынок. Приватизационные сделки, безусловно, могут оказать воздействие на рынок, но их влияние ограничено и, вероятно, не привело бы к внутридневным движениям в 1,5%.

Если рассуждать над словами министра экономического развития Максима Орешкина о том, что рубль сильно ослабнет и стабилизируется, возникает ряд вопросов. Чем будет вызвано это ослабление? Очевидно, что если бы у ЦБ были возможности, то регулятор не допустил бы таких резких движений по валютным парам. Вероятно, в ближайшее время рубль ослабнет, так как с точки зрения фундаментальных факторов нет предпосылок для его сильного укрепления. Какими могут быть уровни – это всегда очень большой вопрос. Сейчас рубль находится под воздействием множества факторов, и делать долгосрочные прогнозы очень трудно. На рынке присутствуют крупные институциональные игроки, обладающие большим потенциалом для осуществления манипуляций. Очень вероятно, что в ближайшие несколько дней мы можем увидеть котировки 58,50-59,00 руб. за один доллар, однако удастся ли Минфину достигнуть целей в 65 руб., пока не известно.

Закупка Минфином валюты в резервы не может быть действенной мерой только по одной причине – это незначительные объемы интервенций. Вся программа покупки валюты рассчитана примерно на 2 млрд долларов, а, к примеру, в марте 2014 года регулятор продал долларов более чем на 22 млрд долларов. В сравнении становится понятно, что февральские покупки не могут значительно ослабить рубль, особенно в условиях, когда против ЦБ играют крупные фонды.

В условиях повышенной волатильности одних только словесных интервенций недостаточно. Они должны быть подкреплены действиями. Если правительство хочет стабилизировать курс рубля, то оно обязано действовать последовательно и решительно. Но в текущих условиях у него не так много инструментов. Резервы сильно истощены. Так, размер Резервного фонда на 1 января 2017 года сократился до 972,12 млрд руб., а Фонд национального благо стояния составил 4,359 трлн руб.

У ЦБ остается только один способ, как сделать рубль дешевле, – это снижение процентной ставки. Напомним, что многие инвесторы ожидали решения по ее снижению еще по итогам Совета директоров ЦБ, которое состоялось в начале февраля. Тогда регулятор посчитал, что в экономике пока недостаточно предпосылок для ее снижения, однако в свете событий прошлой недели стоит ожидать более быстрого решения по смягчению монетарной политики. Если ставка будет снижена, то это, вероятно, будет способствовать оттоку спекулятивного капитала из России, что в свою очередь автоматически снизит стоимость рубля, однако надо понимать, что обратной стороной будет рост темпов инфляции. Таким образом, сейчас экономические власти страны находятся между двух огней и не знают, чем пожертвовать: целевыми показателями по темпам инфляции или поддержкой отечественных производителей, страдающих от чрезмерного укрепления рубля.

Укрепление рубля, прежде всего, оказывает негативное влияние на экспортно ориентированные отрасли. Под ударом оказываются сельхозпроизводители и производители сырья. Кроме того, при цене на нефть в районе 55 долларов и стоимости пары доллар/рубль в районе 60 руб., бюджет страны уже сталкивался с серьезным дефицитом. А при дальнейшем укреплении рубля дефицит только усиливается. Вопрос лежит не только в разрезе отдельных отраслей, но и во влиянии курса в целом на экономику. При этом надо понимать, что при укреплении стоимости национальной валюты снижается инфляция. В такой ситуации себестоимость импорта значительно сокращается. При том, что значительная доля промышленных товаров является импортной или для их производства используются иностранные комплектующие, выгода для конечных потребителей очевидна. По многим оценкам, оптимальным курсом для национальной валюты был бы уровень в 65-66 руб. за доллар, вероятно, что при текущем курсе ниже 60 руб. за доллар достичь роста в 2% будет труднее, чем при более низкой стоимости. Однако надо понимать, что курс валюты является лишь одной из составляющих экономического роста. Острейшей проблемой для нашей экономики сейчас является ситуация с кредитованием. И если крупным корпорациям удается привлекать деньги под невысокие проценты, то в отношении малого и среднего бизнеса ситуация выглядит значительно хуже. В прошлом году, по данным ЦБ в среднем удваивалось привлекать кредиты по ставке 15% годовых. Если сопоставить стоимость денег с резким сокращением доходности бизнеса и падением покупательской способности населения, то порой кредиты делают бизнес просто нерентабельным.

По большому счету бизнесу не так сильно вредит укрепление или ослабление рубля, сколько его непредсказуемость. В таких условиях делать долгосрочные прогнозы не представляется возможным, а порой, компании несут прямые убытки за счет изменения курсовой разницы. Монетарные власти в первую очередь должны обеспечить стабильность экономической системы.

Сергей Звенигородский, начальник отдела розничных продаж УК «СОЛИД Менеджмент»: Продажа пакета бумаг «Роснефти» привлекла валюту на рынок страны в дополнение к имеющейся от основных экспортеров (в том числе и государства), что и дало эффект ослабления доллара и евро. Положительный торговый баланс в структуре расходов и доходов во внешней торговле обеспечивает устойчивость рубля, отпущенного в «свободное» плавание (капитан остался на мостике), поэтому постепенное укрепление рубля было неизбежным. Дополнительный приток средств подстегнул ослабление зарубежных валют и ликвидность в России (наконец-то) позволила рублю приближаться к своей истинной стоимости, но этому мешают несколько причин. Ослабление рубля выгодно государству, как крупнейшему экспортеру и работодателю, поскольку хватает валютных поступлений для наполнения бюджета и исполнения своих обязательств. Кроме того, есть еще один фактор – Россия подключена к глобальной финансовой системе (англосаксонской) и разделить напрямую внешние и внутренние расчеты в отечественной валюте она не может. Попытка создать внутреннюю стоимость за счет выпуска продовольственных карточек и системы госзаказа на отечественную продукцию находится в стадии открытия, поэтому говорить о независимости от глобальных валют еще рано. Закупки Минфином валюты для создания спроса пока не оправдываются, поскольку в системе сейчас требуется меньше долларов, чем ранее (вспоминаем слово – импортозамещение), а торговый баланс удовлетворяет все желания покупателей. Движения по линии ограничения хождения рубля (меньше рублей для продажи и покупки валюты) в виде выпусков ОФЗ производятся постоянно, но их снижения на фоне закупок валюты не наблюдается. Минфин выполняет несколько основных задач и в данном случае они частично себе противоречат. Правительство может действительно произвести девальвацию, но пропорционально имеющимся денежным капиталам, т.е. эффект достигнут не будет. «Слишком слабый» рубль позволяет государству в более сжатые сроки производить модернизацию инфраструктуры и экономически привлекательных отраслей страны, но этот эффект снижается из-за требования повышать выплаты по социальным программам и отслеживать настроение граждан, поэтому правительство должно уметь работать со слабым и сильным рублем. Существующее положение вещей позволяет поднять ВВП на требуемые 2%, но теперь ставку нужно делать на отечественный рынок и производить оценку исходя из его предпочтений, т.е. двигаться в сторону сильной валюты (до момента, когда она станет тормозом для развития России, пока она подключена к глобальной финансовой системе). Дальнейшее снижение доллара не будет шоком для экономики и бюджета, если использовать его для развития своего рынка и повышения его привлекательности. Импортозамещение пока еще опирается на доллар по 60 руб., но пора готовить отрасли к работе в конкурентных экономических условиях и укрепление в течение года до 45-50 руб. будет достаточным для их адаптации и развития.

Сергей Королев, аналитик «Алор Брокер»: Укрепление рубля носит закономерный характер, достаточно обратить внимание на макроэкономические: ВВП уже не падает и даже многие аналитики предполагают рост в этом году, инфляция за январь 2017 равна 5%, уровень безработицы 5,4%. Идем дальше – наша экономика в значительной степени зависит нефтегазовых доходов, соответственно цен на нефть, так вот нефть сорта Brent стоит 56 долларов за баррель в период сезонного падения. Рейтинговое агентство Moody’s повышает прогноз по кредитному рейтингу России с «негативного» до «стабильного». С чего рублю слабеть-то? «Роснефти» нужны рубли, она их купила, зачем ее винить в укреплении национальной валюты. Я согласен с Максимом Орешкиным, о причинах укрепления, но лишь как части картины, так как есть керри-трейдеры, геополитические и другие факторы, о которых говорилось выше. Думаю, укрепление носит все-таки долгосрочный характер, ослабнуть наша национальная валюта в моменте, конечно, может и до 64, но – курс в районе 60 руб. за доллар выглядит более вероятно на текущий период.

Скажу больше, интервенции Минфина даже укрепляют рубль, а не ослабляют, как предполагалось. И все благодаря керри-тредерам, для которых риск один – волатильность между парами. Учитывая, что тренд у рубля на укрепление, покупки Минфином доллара сглаживают это укрепление, что еще в большей степени снижает волатильность пары доллар/рубль и привлекает все больше керри трейдеров. Стоит ЦБ понизить ставку и объявить курс на ближайшее снижение, керри-трейдеры побегут и доллар к рублю окрепнет – так что это как вариант действий при серьезном укреплении рубля. Вряд или Минфин будет только рассуждать, если Владимир Владимирович Путин обсуждает проблему крепкого рубля, то действия будут однозначно.

Удар прежде всего принимают на себя экспортеры, конкурентное преимущество в низкой цене на товар которых падает с каждым новым укреплением национальной валюты. Очень крепкий рубль вряд ли необратимо навредит нашей экономике и не даст ВВП расти, но, безусловно, курс имеет большое значение, и его необходимо корректировать, чем, собственно, и предполагается заняться через различные механизмы. Оптимальным соотношением для всех можно считать 60 руб. за доллар, здесь и экспортеры довольны, и в бюджет поступления от нефтегазовых доходов хорошие.

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни»: Словесные интервенции на рынке хороши, когда они работают, но последние пару месяцев мы наблюдаем как раз обратное: словесные интервенции властей не влияют на курс, иногда носят то извиняющийся, то повелевающий характер, но итог один: рубль укрепляется. На мой взгляд, это действительно один из редких шансов попробовать купить в портфель валюту на долгосрочный период инвестирования. Краткосрочно рубль может добраться и до 55 руб. за доллар, но на горизонте 2-3 лет на него будут давить и бюджетный дефицит, и санкции, и стагнация экономики, и растущие налоги, и снижающаяся ключевая ставка, а также локальные обвалы цены нефти. Все это делает доллар и евро отличными возможностями для сохранения своих средств. Может быть, они не дадут большого прироста, но бивалютная корзина или даже корзина из трех валют: рубль, доллар и евро – позволит не потерять. Полагаю, что на валютном рынке сейчас, кроме интересов крупной нефтяной компании, может также присутствовать интерес кэрри-трейдеров, и кто знает, может быть, их капитал, который они вливают в рубль, больше капитала ЦБ и многих экспортеров. Нужно понять тот факт, что рубль торгуется на открытом рынке и его курс, к счастью, определяют спрос и предложение, а не чиновники. Поэтому говорить, что 57 руб. за доллар – это очень мало или очень много, неверно: рынок оценивает валюту, исходя из реальных сделок. Если доллар продается по 58 руб., значит, он действительно столько стоит на сегодня. Крепкий рубль мешает экспортерам, но это их предпринимательский риск, этому нельзя помочь. Зато – крепкий рубль стимулирует внутренний спрос, а это тоже важная часть экономического роста. Рост ВВП на 2% или на 0% будет зависеть главным образом от стоимости нефти и от экономических реформ, которые либо будут, либо нет.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: «Роснефть» повела себя обычно, как и ведут себя коммерческие компании – действует в своих интересах. И с позиции коммерческой компании это правильно. О макроэкономических последствиях этих действий должны были думать правительство и ЦБ. Но для правительства самого было важно, чтобы сделка по «Башнефти» прошла. А валютные последствия для всех были вторичны. Думается, что кроме сделки «Роснефти» на курс валюты действует низкий уровень жизни населения. Валюта с 90-х годов была формой хранения резервов бедноты и среднего класса. Сегодня эти «доллары» проедаются. Но чтобы их истратить, их нужно обменять на рубли.

Сделка, даже такая крупная, как сделка по покупки «Башнефти», событие одноразовое. И воздействие ее на валютный рынок тоже одноразовое. Поэтому валютные интервенции, не давшие результат сегодня, завтра результат дадут. Во-вторых, у правительства есть более сильный рычаг – это пропаганда. Курс валюты во многом зависит от того, какого курса ожидают игроки на рынке: если они ожидают роста, они валюту придерживают или покупают, и она растет, если падения, то продают и курс падает. Конечно, в случае с бедняками это действует не 100%-но. Если нужны деньги, а их нет, доллары продашь вне зависимости от того, какой курс ожидается. В том числе и поэтому усилия по снижению курса рубля не дают ожидаемых результатов. Но в конце концов психологический механизм ожиданий сработает. Как он работал всегда. Но произойдет это не сразу. У людей уже выработалась привычка к падающему доллару. Ее придется преодолевать.

Очевидно, что укрепление валюты вредно для экспортных отраслей, ключевыми из которых являются сырьевые. Так как поставки сырья это собственно и есть российская экономика, то негативные последствия могут быть серьезными. Но эти последствия могут наконец заставить правительство обратится к внутреннему рынку и производству несырьевых товаров.

Лучшее соотношение валют стабильное, оно дает максимум комфорта для экономики.

Богдан Зварич, аналитик ИХ «ФИНАМ»: Возможно, действия «Роснефти» и стали одной из причин укрепления рубля, но явно не основной. Так, на наш взгляд, можно выделить две основных причины. Первая из них это стабилизация цен на нефть на достаточно высоком уровне. Так, нефть марки Brent в последнее время консолидируется в коридоре 54 -58 долларов за баррель, что поддерживает российскую валюту. Вторым фактором является спрос на рублевые активы со стороны иностранных инвесторов, так как российские рублевые облигации могут предложить доходность существенно выше, чем их западные аналоги. Это также поддерживает спрос на рубль и ведет к его укреплению.

При этом в текущей ситуации говорить об ослаблении рубля преждевременно. Мы не исключаем дальнейшего его укрепления, что будет вызвано ростом рынка энергоносителей. Так, в случае если нефть марки Brent сможет преодолеть отметку 58 долларов, следующей целью роста станет отметка в 60 долларов. В этом случае американский доллар продолжит снижаться относительно рубля и может достичь отметки 55 руб.

Что же касается негативного влияния крепкого рубля на отрасти, то это коснется всех отраслей, где компаниям приходится конкурировать с иностранными производителями, как на внутреннем, так и на внешних рынках. Однако у крепкого рубля есть и позитивный момент. Она дает возможности компаниям модернизировать и расширять производство по более низким ценам оборудования, так как большинство оборудования закупается за рубежом.