«Роснефти» нужен триллион. Что будет с рублем, если компания займет по-крупному?

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни»: Можно быть почти уверенным в том, что привлеченные средства пойдут и на инвестпрограмму, и на рефинансирование долга, но, вероятнее всего, главная цель – это, конечно, обратный выкуп акций. Скорее всего, история повторится, и часть этих денег компания просто будет вынуждена перевести в валюту, потому что волатильность рубля не позволяет хранить в нем средства инвестпрограммы или любой другой резерв продолжительное время. Для рубля это может быть сильным ударом, и уже сегодня, несмотря на чуть-чуть подрастающую нефть, рубль все равно падает по отношению к доллару. Если к новости о размещении «Роснефти» добавить еще ожидание повышения ставки ФРС США в декабре, то поводов продавать рубль будет еще больше.

На долговом рынке ликвидности достаточно, чтобы поглотить этот объем, наверняка участвовать будут не только наши инвесторы, но и зарубежные, все будет зависеть от параметров размещения, какую доходность предложат. Главный вопрос для покупателей облигаций нефтяных компаний – «будет ли дорожать нефть». Если предположить, что цена нефти в следующем году будет повышаться, будет стабильно выше 50 долларов за баррель Brent, то облигации «Роснефти» сметут, как «горячие пирожки». С другой стороны, за последний месяц уже был ряд крупных размещений, таких как РЖД, Сбербанк, «Газпром нефть», Транснефть, и ликвидность уже почти выбрана. Полагаю также, что размещение «Роснефти» будет лоббироваться на высшем правительственном уровне, чтобы бюджет получил необходимые ему деньги, поэтому условия могут сложиться не совсем рыночные.

Азрет Гулиев, заместитель начальника аналитического отдела ИФК «Солид»: Особое положение «Роснефти» и ее масштабы в российской экономике в принципе вносят достаточно существенный фактор неопределенности. Ситуация 2014 года является наглядным подтверждением тому, что действия компании могут оказывать на состояние фондового и валютного рынка едва ли не большее воздействие, чем решения Центрального банка в отношении ключевой ставки. Тут также важно отметить, что, в отличие от действий регулятора, шаги «Роснефти» не поддаются прогнозированию, а потому оценить с высокой точностью последствия очередного выхода крупнейшей компании страны на долговой рынок достаточно проблематично. Во многом я согласен с оценкой Sberbank CIB, касающейся уровня разочарования инвесторов в связи с тем, что «Роснефть» предпочла займы продаже валютных резервов и вероятности, а также повторения сценария 2014 года. Это действительно так: привлекательность рублевых активов и рубля обусловлена во многом именно возможностью прогнозирования вектора их движения с учетом конъюнктуры сырьевого рынка. Однако «Роснефть», способная залить рынки рублевой ликвидностью в любой момент, вносит пресловутую неопределенность, что не может устраивать инвесторов, которые, с учетом такой вероятности, предпочтут зафиксировать прибыли по рублю и рублевым активам и выйти из них до тех пор, пока фактор «Роснефти» себя не исчерпает. В конечном итоге выход компании на долговой рынок даже в случае, если сценарий 2014 года с конвертацией привлеченных средств в валюту не повторится, приведет к ослаблению рубля.

Факт выхода «Роснефти» на долговой рынок можно считать состоявшимся с учетом уже завершенной сделки по выкупу госпакета «Башнефти» и предстоящего выкупа собственных акций. Расходов у компании действительно немало: 5,3 млрд долларов за госпакет «Башнефти» плюс порядка 1 млрд долларов миноритариям, 3,8 млрд долларов на погашение долгов плюс около 11 млрд долларов на предстоящий выкуп собственных акций и 3,5 млрд на покупку части Essar Oil, и это далеко не полный перечень расходов компании. В принципе, у «Роснефти» достаточно средств для покрытия всех текущих и предстоящих расходов, но и раньше компания предпочитала расходованию резервов заимствования, не отступится от своей политики и сейчас.

Я не думаю, что «Роснефть» будет занимать у всех по чуть-чуть, по сути, такие средства есть только у государства и госбанков. Несмотря на парадоксальность ситуации, в которой компания занимает деньги у государства на выкуп у него же собственных активов, мы говорим о более чем привлекательных для инвестиций долговых обязательствах компании с мизерными рисками дефолта, так что в принципе, если не считать рисков краткосрочного снижения рубля, сценарий выглядит вполне жизнеспособным и реализуемым.

Сергей Звенигородский, начальник отдела розничных продаж УК «СОЛИД Менеджмент»: Емкость рынка долговых обязательств первого эшелона увеличится, поэтому ситуация скорее позитивна. Что касается возможного обмена рублей на валюту, как в 2014 году, то такая ситуация теперь будет воспринята уже как вызов государству, поэтому повторение истории маловероятно.

Да, спрос на рубль возрастет, поскольку с ликвидностью «борется» с переменным успехом ЦБ РФ и на рынке не хватает временно свободных денежных средств. С одной стороны спрос на рубль держит его на одном уровне, а с другой – экономика сталкивается с дорогими кредитами по условиям банков. Ослабление рубля будет и из-за того, что традиционно компании готовятся к расчетам с кредиторами и обменивают отечественную валюту со счетов на зарубежную для выплат. Спрос на рубль и на валюту со стороны бизнеса позволит провести частичный взаиморасчет.

На рынке имеется определенное количество ликвидности, банки имеют ее в больших объемах и, если размещение будет им интересным, то проблем не будет. НПФы, СК и УК пока не имеют достаточных возможностей для аккумулирования такой суммы, а институт развития – УК ВЭБ не сможет набрать остальной долг в свои активы. С 2017 года «Роснефть» снова приступит к обслуживанию долговых обязательств по примеру западных компаний, поэтому различные схемы и маневры снова будут пристально изучаться российскими инвесторами, как новые для нашего фондового рынка.

Дмитрий Лукашов, аналитик IFC Markets: В 2014 году «Роснефть» действительно погасила часть валютных кредитов. Однако руководство компании категорически отвергло обвинения в дестабилизации валютного рынка. Сейчас же, на мой взгляд, пока еще преждевременно рассуждать о влиянии размещения новых облигаций на курс рубля. Во-первых, не известно будет ли сам buy-back и удастся ли разместить облигации в полном объеме. Во-вторых, если все же допустить возможность выкупа за счет рублевого займа, то в таком случае валюта не понадобится. Средства от продажи 19,5% акций «Роснефти», принадлежащих государству, должны будут поступить в государственный же бюджет. Все расчеты могут быть сделаны в рублях. Смысл валютной конвертации мне не понятен.

Я не ожидаю влияния на курс рубля от размещения облигаций «Роснефти». Тем не менее, это не означает, что он обязательно останется крепким. Если ОПЕК на заседании 30-го ноября не «заморозит» добычу, то мировые цены на нефть вполне могут понизиться. Естественно, рубль отреагирует в таком случае ослаблением.

Я полагаю, что на российском финансовом рынке вполне достаточно ликвидности. Кроме того, я не исключаю снижения ставки ЦБ РФ в следующем году. Из-за этого в долгосрочных облигациях «Роснефти» могут быть заинтересованы и многие российские банки. Они сейчас с удовольствием размещают свободные средства в депозитах ЦБ. Снижение ставки сделает такой «бизнес» менее выгодным. Многим кредитным организациям есть о чем подумать. При этом покупателями облигаций «Роснефти» могут быть и иностранные инвесторы из азиатских стран, которые не присоединились к антироссийским санкциям. Касаясь долговой нагрузки компании, я полагаю, что она сопоставима с показателями нефтегазовых компаний из других стран и пока не выглядит чрезмерной.

Сергей Королев, аналитик «Алор Брокер»: Решение компании кредитоваться вполне ожидаемое – рамочная программа по привлечению средств для рефинансирования долга. На первый взгляд, это может показаться негативом для пары доллар/рубль – в декабре 2014 было похожее размещение облигаций на 625 млн руб., но сейчас 2016 – и политический фон стабильней, и валюту никто не будет резервировать в тех объемах, плюс ко всему цена на нефть под 50 – и члены ОПЕК и другие страны-экспортеры нефти делают очень много шагов и непростых решений, дабы удержать котировки не ниже 40 долларов за баррель. Так что для рынка размещение облигаций «Роснефтью» – это скорее перспектива сохранить и преумножить средства у надежного эмитента.

Одномоментно, конечно, ожидается волатильность на валютном рынке, но в целом новость не будет создавать большое давление на пару доллар/рубль. Если рынок ждал 58 руб. за доллар на теме, что «Роснефть» распродаст валюту почти на триллион рублей для покупки акций – то, конечно, этому не бывать. «Спасением» бюджета «приватизацию» 19,5% акций я бы не назвал, скорее некой определенностью.

1,071 трлн рублей – сумма не маленькая, соответственно это размещение абсорбирует рублевую ликвидность с рынка. Совет директоров «Роснефт» одобрил возможность заключения «дочками» компаний по покупке облигаций, плюс в рынок будит вливаться не весь объем, а планово, с учетом графика платежей. Так что кто будет покупатель – узнаем. Долговая нагрузка у «Роснефти» верхняя приемлемая – иными словами компания планово будет рассчитываться по кредитным обязательствам.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: Выход на долговой рынок для «автоприватизации», штука скорее позитивная. Практически «Роснефть» привлекает деньги не для себя, а для бюджета. Негативные последствия возникнут только в том случае, если привлеченные средства уйдут не в бюджет и на уставные задачи «Роснефти», а на валютные спекуляции. Но если вспомнить, что и после продажи 19,5% акций государству принадлежит основной пакет акций «Роснефти», то у него остается достаточно рычагов, чтобы не допустить такого развития событий, было бы желание. Бояться нужно не выпуска облигаций, а плохой работы государства.

По поводу конвертации все зависит от задачи, если задача «денег срубить», то конвертация возможна и тогда рубль рухнет. Но если государство не допустит такого развития событий и деньги через кампанию попадут в бюджет, где и будут истрачены на имеющиеся статьи, то не появится «дополнительной» рублевой массы, а будет круговорот денег. Что само по себе проблем не создает.

Все зависит от того какой долговой рынок имеется в виду. Мировой долговой рынок практически неисчерпаем. Если речь идет о российском рынке, то он, конечно, невелик. Но главное будет не с отсутствием денег, а с отсутствием доверия к российским финансовым инструментам, особенно если они номинированы в рублях. Если средства, полученные в результате выпуска облигаций, уйдут на валютный рынок, что приведет к падению рубля, то доходы от облигаций не покроют ущерба. Так что успех размещения зависит от самой «Роснефти»: убедит инвесторов, что это не приведет к краху рубля и все пойдет нормально, нет – размещение вряд ли удастся.

Богдан Зварич, аналитик ИХ «ФИНАМ»: На мой взгляд, данное размещение нейтрально для рынка. Да, оно оттянет рублевую ликвидность, однако данный фактор окажет лишь краткосрочное влияние. При этом, действительно, большая часть этих средств может пойти на выкуп собственных акций, что не приведет к конвертации их в валюту и, соответственно, давлению на рубль. Наоборот, отток рублевой ликвидности и спрос на нее будет способствовать росту рубля по отношению к основным мировым валютам. Стоит отметить, что данное размещение может оттянуть средства, которые придут в систему за счет увеличения госрасходов в конце года.