Триллион рублей наличными. Зачем Центробанк включит печатный станок в декабре?

Тимур Нигматуллин, финансовый аналитик ИХ «ФИНАМ»: В первую очередь отмечу, что речь идет именно об увеличении и денежной базы и, как следствие, денежной массы (денежный агрегат М2). Подобные действия ЦБ обусловлены необходимостью удовлетворения сезонного повышенного спроса на рубли на фоне всплеска потребительской активности из-за подготовки населения к праздникам, получения годовых премий и пр.

Расширение денежной базы и массы к концу года происходит в РФ и многих других странах на регулярной основе. Например, в декабре 2014 года денежная база в РФ выросла м/м на 1381,1 млрд руб., а масса – на 1484,9 млрд руб.

На мой взгляд, эмиссия пойдет на пополнение банковской ликвидности и, косвенно, немного увеличит общее предложение. По этим причинам исторически в январе в РФ наблюдается небольшой всплеск потребительской инфляции. Повышенный спрос населения на рублевые активы из-за покупки потребительских товаров нивелирует излишнее увеличение денежной массы, что не приведет к ослаблению нацвалюты.

ЦБ после снижения сезонного спроса ежегодно стерилизует излишнюю денежную массу. Как правило, это происходит за счет привлечения средств на депозиты в ЦБ, продажи ценных бумаг или валюты.

Бюджет 2016 года сведен с дефицитом в 3% от ВВП (2,36 трлн руб.). Это не очень высокий дефицит, который можно покрыть за счет роста налогооблагаемой базы, внутренних займов и специальных фондов. Я не вижу рисков активизации механизмов эмиссионного финансирования дефицита.

Анна Бодрова, старший аналитик Альпари: Любая эмиссия денежных средств меняет вес глобальной денежной массы, даже если эта допечатка денег остается внутри ведомств и не выходит на рынок. Центробанк РФ почти год ограничивал расширение денежной массы М2 и теперь готов ее увеличить, причем сразу на 1 трлн руб. Весной текущего года ЦБ уже анонсировал эмиссию на 3 трлн руб. и гарантировал, что этот выпуск не скажется на инфляционных параметрах. Так или иначе, с инфляционным разгоном в 2015 году справиться не получается. Если бы эмиссию в 1 трлн руб. предполагалось направить, например, на смену вышедших из обращения купюр, это бы не освещалось так широко – это была бы банальная рутинная операция. Если ЦБ предупреждает о допечатке денег, значит, этот шаг может сказаться на состоянии денежной массы. Самый большой риск – усиление инфляционного давления с текущих 15,6% г/г на 3-4%. Это очень много. Стерилизовать такой объем финансовых средств будет сложно. Роста потребительский активности в финале текущего года ждем с большой осторожностью – он будет коротким и чисто сезонным. Возможно, эмиссия может сказаться на состоянии рубля и ослабить его дополнительным образом на те же 3-4%.

Дмитрий Кипа, руководитель аналитического департамента QB Finance: Можно было бы говорить о том, что рост объема ликвидности – исключительно сезонное явление, вызванное ростом потребностей крупнейших компаний, если бы не одно «но». Объемы даже в рамках средних значений завершающей год эмиссии выглядят достаточно внушительно (обычно они вдвое меньше), а учитывая темпы снижение курса рубля в результате стремительного обесценивания нефти, на мой взгляд, их можно назвать чрезмерными, но, конечно, исключительно с точки зрения сдерживания инфляции. С точки зрения уже упомянутых крупнейших компаний, то есть экспортеров, дешевый рубль – это всегда отличная возможность компенсации потерь, получаемых в результате снижения стоимости барреля. Да, в начале года спрос на ликвидность и предложение вернутся к равновесию, тем более что спрос сейчас очень высок и рынок без труда переварит 1 трлн, но это произойдет не сразу, поэтому экспортеры наверняка успеют воспользоваться такой возможностью. Серьезное влияние на курс рубля сейчас могут оказывать только колебания на нефтяном рынке – даже такой масштабный вброс ликвидности не сможет существенно и надолго повлиять на курс нацвалюты, а значит, и годовые темпы инфляции.

Артем Деев, руководитель аналитического департамента ФК AForex: Дополнительное увеличение ликвидности вполне можно охарактеризовать как сезонное явление, традиционно наблюдающееся к концу года. В этот раз речь идет о сумме в 1 трлн руб., хотя среднее значение последних лет редко выходило за рамки 400-600 млрд руб. Денежная масса обычно подрастает в декабре, отражая традиционную потребность корпоративного сектора в рублях и рост государственных расходов. Тот факт, что 2015 год ЦБ замыкает новыми лимитами эмиссии, может свидетельствовать и о потребности в дополнительных покупках иностранной валюты, которые на фоне продолжающейся девальвации рубля и катастрофического падения нефти, выглядят вполне обоснованными. Другими словами, наблюдая за тем, что происходит с курсом российской валюты сегодня, есть мнение, что актуальная стоимость рубля – хорошая возможность для ЦБ «затариться» дешевыми долларами, особенно в сравнении с тем, где может оказаться пара USD/RUB спустя какое-то время.

Руководствуясь экономической теорией, можно предположить, что повышение наличной базы в стране непременно приведет к всплеску инфляции и еще большей девальвации рубля, однако, для российской экономики это не совсем так. Во-первых, в качестве компенсатора обязательно сработает потенциальное сужение ликвидности, наблюдаемое в начале нового года, когда на передовую выходят налоговые обязательства. Во-вторых, любое монетарное смягчения в условиях новой экономической реальности РФ больше воспринимается как оздоравливающая мера, снабжающая рынок необходимыми ресурсами, а в-третьих, на рынке присутствует куда более серьезный фактор возможного роста потребительских цен – нефть, по-прежнему претендующая на более низкие стоимостные уровни. Учитывая сказанное, эмиссия 1 трлн руб. вряд ли повлияет на курс российской валюты.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: Думается, что операция (по выпуску денег в конце года) не является такой уж рутинной, хотя бы потому, что раньше мы о таких операциях ничего не слышали, а значит, либо их не было, либо о них ничего не сообщалось. То есть в любом случае мы присутствуем при экстраординарном действии. Поскольку, чтобы стимулировать спрос, они (деньги) должны попасть из государственного хранилища в карманы людей, а произойти это может через госрасходы или передачу этих денег банкам, то реально эти деньги пойдут на затыкание бюджетных дыр. Эмиссия не самый вероятный, а самый простой способ решения проблемы бюджетного дефицита.

Деньги могут пойти и на прямые расходы и на пополнение ликвидности банков с последующей раздачей кредитов. Это тактика. Хотя я думаю, что будет и то и другое. Метод стерилизации мы уже описывали: это ожидаемый в декабре рост курса доллара, за счет которого весь мешок резаной бумаги можно будет задешево купить обратно.

Думаю, рубль, конечно, упадет (от этого). Собственно, этого все ожидают, а то, чего все ожидают, в экономике обычно и случается. Но влияние в основном будет не прямое, а психологическое – сам страх увеличения денежной массы подстегнет покупку валюты. Кроме того, если деньги пойдут банкам, то велика вероятность, что они будут использованы не на кредиты гражданам, а на валютные спекуляции, что естественно негативно скажется на курсе рубля. Но, по сути, денежная масса в России не велика (в отношении к ВВП она намного ниже, чем у любой развитой страны). Если исключить панику и спекуляции, то увеличение денежной массы было бы благотворным. К сожалению, из-за структуры нашей экономики исключить эти эксцессы вряд ли удастся, но зато через них всегда можно будет стерилизовать денежную массу.