Из-за Украины рубль подешевеет до 37 рублей за доллар?

Центральный банк России запланировал переход к свободному курсообразованию не в самый удачный момент. Во-первых, Федеральная резервная система США решила постепенно сворачивать программу количественного смягчения (QE3). Она была направлена на выкуп американских облигаций, снижение процентных ставок для банков и предоставление «дешевых» денег. Теперь доллар существенно укрепится и перестанет подстегивать спрос на нефть, финансовые активы и акции иностранных компаний.

Во-вторых, российская экономика в декабре 2013 года пребывала в состоянии, близком к стагнации. Темпы роста сравнялись с нулем, хотя цены на нефть держались на высоком уровне. В целом, экономика не дала ни одного повода рублю стать сильнее. Доходность российского рынка оставляла желать лучшего, а с поднятием ставок рефинансирования на развитых рынках капиталы будут получать большую отдачу там.

В-третьих, новая политика ЦБ вселила неуверенность в рынки. Финансовый регулятор  заявил о переходе от управления валютным курсом к таргетированию инфляции. Сейчас уже можно сказать, что все это стоило 12 млрд долларов, потраченных с января месяца из международных резервов России на сглаживание курса национальной валюты.

Министр экономики Алексей Улюкаев в конце января в порядке общего рассуждения говорил о возможности переноса планов главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной на 2015 год. Но пока инфляция находится в рамках допустимых значений, пересмотр принятой политики ЦБ не предвидится. Аналитики Citigroup предположили, что если цены существенно вырастут по итогам февраля или в начале весны, то правительство будет вынуждено заняться стабилизацией и укреплением рубля. Кажется, только это одно и повлияет на решительность Набиуллиной. Или нет?

По словам начальника отдела конверсионных операций «Ситибанка» Дениса Коршилова, в 2014 году один доллар может стоить 37 руб. Критическим ослаблением рубля будет при стоимости доллара 38-39 руб. Это отразится на продуктовой корзине, в которую входит много импортных товаров. Тогда, по мнению аналитиков, ЦБ вынуждено вмешается в ситуацию. Пока же спрос на рублевые активы снижается, а рубль продолжает свободное плавание, упав по отношению к доллару до 36,05 руб., к евро до 49,34 руб.

Чтобы повлиять на курс рубля у ЦБ есть два инструмента: интервенции на валютный рынок и скупка рублей, что потребует официального отказа от плавающего курса, а также поднятие процентных ставок для банков с текущих 5,5 процентов, что приведет к нехватке рублевой ликвидности. Однако еще 25 февраля министр финансов РФ Антон Силуанов заметил, что рубль пришел в «некое равновесное» состояние и ЦБ не нужно тратить золотовалютные резервы на сглаживание его курса.

Это было воспринято рынком как окончательный отказ от поддержки правительством рубля и спровоцировало агрессивные атаки спекулянтов. В итоге рубль снова сдал позиции, зато Минфин обнаружил, что изменение курса на один рубль дает бюджетной системе 180 млрд руб. На недавней встрече с инвесторами в Гонконге Силуанов отмечал, что, вероятно, 2014 год для российского бюджета будет бездефицитным. Уже сейчас благодаря отклонению от плановых значений на два рубля бюджет получил 360 млрд руб. дополнительных доходов. Но рубль, по словам министра финансов, может укрепиться и тогда эти цифры будут отыграны обратно. С ним согласен его предшественник Алексей Кудрин, который не видит потенциала снижения рубля и прогнозирует, что в целом по году доллар будет стоить 35 руб.

По мнению аналитиков Citigroup, еще одна причина болезненного ослабления рубля заключается в том, что в 2013 году рубль внушал инвесторам ощущение стабильности, из-за чего дешевел не так сильно, как валюты развивающихся стран. Вложение в рублевые активы, в частности в государственные облигации, были долгосрочными. Поэтому падение в январе добирало и отыгрывало некоторую переоценку прошлого года. Естественно, ослабление курса привело к серьезному оттоку капитала. Так, согласно MSCI (индекс развивающихся стран Morgan Stanley Capital), российские фонды потеряли с начала года 10% от своих объемов, тогда как фонды других стран всего 5%.

Сегодня отток капитала из России в два раза выше, чем у соседей по группе развивающихся стран, но повышение курса до 37 руб. за доллар может снизить его темпы, а бюджету принесет еще 180 млрд руб. Главным образом отток замедлится потому, что много денег будет теряться на разнице курсов. Но проблема в другом: в России по-прежнему не все гладко с инвестиционным климатом и после Олимпиады отсутствуют какие-либо крупные проекты. По словам зампреда правления Центробанка Ксении Юдаевой, российская экономика достигла докризисных значений, произошло восстановление. Теперь необходим инвестиционный рост, но у инвесторов недостаточно понимания, «куда и как можно инвестировать».

Кроме этого к существующему давлению могут добавиться среднесрочные факторы: снижение китайского юаня и спроса со стороны китайской экономики на сырье вследствие затруднений китайской финансовой системы. Также, по словам экс-министра финансов РФ Алексея Кудрина, цена на нефть в районе 90—100 долл./баррель окажет серьезное давление на рубль. Но в текущем году это вряд ли произойдет.

По прогнозу Citigroup, к концу 2014 года стоимость барреля нефти снизится со 110 до 105 долларов, а в 2015 году может дойти до 95 долларов. Таким образом, нефтяные цены поддержат рост российского ВВП на уровне 2,5% ВВП, считают аналитики (хотя в Центробанке скорректировали свой прогноз до 1,5–1,8% ВВП). Но негативный фон вокруг рубля создается не только на волне оттока инвестиций с развивающихся рынков, что было характерно для января, но и ситуацией на Украине – новым фактором неопределенности и негатива в феврале.

26 февраля в 14.00 по московскому времени президент РФ Владимир Путин поднял по тревоге войска Западного и Центрального военных округов с целью проверить боеготовность. Эта проверка продлится до 3 марта. Также не исключается, что Россия проведет гуманитарную операцию в Крыму в случае столкновений сторонников и противников новой власти в Киеве. Геополитический риск и неопределенность по поводу Украины оторвали рубль от валют других развивающихся стран и стали еще одной причиной его ослабления, наряду с глобальными тенденциями и фундаментальными проблемами России.

Если Россия развеет интригу с военным вмешательством во внутренние дела Украины, рубль вернется к показателю 35 руб. за доллар. Если же нас ждет эскалация напряжения и военные действия как его кульминация, то, как и предсказывают аналитики Citigroup, доллар будет стоить 37 рублей, а бегство капиталов из российских активов устроится. Это понимает Владимир Путин, который сегодня поручил правительству РФ продолжить контакты со своими партнерами в Киеве по вопросам торгово-экономического сотрудничества. Путин также призвал оказать гуманитарную помощь Крыму по линии регионов и принять участие в консультациях с МВФ по поводу финансовой помощи Украине.

Война или угроза военной операции – это всегда плохо для экономики. Опыт 2008 года и вторжения российских войск в Грузию это доказывает. Но рублю отступать некуда: Министр МВД Украины Арсен Аваков опубликовал на своей странице в Фейсбуке своего рода заявление, в котором оценил происходящее в Крыму как «вооруженное вторжение и оккупацию». Поэтому до равновесия рублю еще далеко.